北新建材(000786)2026年一季报点评：需求疲软不改经营韧性 毛利率拐点或已显现

事件：北新建材发布2026 年一季报。2026 年一季度公司实现营业收入61.64亿元，同比-1.32%，环比+14.67%；实现归母净利润8.04 亿元，同比-4.56%，环比+151.14% ； 实现扣非后归母净利润7.76 亿元， 同比-5.26%， 环比+211.30%。

需求疲软拖累营收小幅下滑，提价带动毛利率显著修复。公司主业石膏板需求与房地产市场密切相关，2026 年一季度， 房地产市场表现疲软，房屋新开工/竣工面积同比分别-20.3%/-25%，石膏板行业需求承压。虽25 年四季度以来公司稳步复价，但仍难抵需求拖累，公司2026Q1 营收小幅下滑，同比-1.51%，营收降幅整体可控，彰显石膏板主业在公司行业龙头地位支撑下的经营韧性。此外，公司一季度利润端表现优于收入端，2026Q1 实现销售毛利率29.58%，同比+0.64pct，环比+3.42pct，单季度毛利率呈现触底修复态势，其主要原因系，一方面，公司2025 年四季度以来多轮提价， 支撑毛利率修复；另一方面，公司石膏板产品结构持续优化，高端产品占比提升，驱动盈利中枢上移。与此同时，2026 年一季度北新防水、嘉宝莉、北新龙牌漆及北新大桥等均发布提价通知，预计公司防水及涂料业务借助提价有效传导上游原材料成本压力，改善盈利水平，叠加远大洪雨并购并表后的业绩贡献，进一步厚增公司Q1 整体业绩表现。

期间费用率微增，授信政策影响经营性现金流表现。2026 年一季度公司期间费用率为14.50%，同比+0.82pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.31%/4.78%/3.31%/0.10% ， 同比分别+0.34pct/+0.31pct/+0.25pct/-0.09pct，财务费用率减少主要系公司本期带息负债下降及融资成本减少所致。

此外，2026 年一季度公司经营活动现金净流量为-6.06 亿元，同比减少3.84亿元，其主要系公司销售收到的现金减少所致。公司近年实施额度加账期的年度授信销售政策，2026 年一季度末公司应收账款较年初增加29.37 亿元，增长125%，预计随着年底回款的增加，公司应收账款规模将回落至正常水平，进而改善经营性现金流情况。

内生外延双轮驱动，夯实“一体两翼”发展优势。公司持续强化“内生增长+外延拓展”双轮驱动战略， 深耕“一体两翼”业务布局，不断夯实各板块核心竞争壁垒。石膏板方面，公司持续聚焦提质增效，同步推进渠道深耕与产品创新，巩固石膏板龙头竞争优势；同时加速国际市场布局，2025 年公司泰国生产基地投入运营，并实现投产当年盈利，海外产能落地释放成长空间，后续国际业务有望贡献更多业绩增量。“两翼”方面，公司加大市场开拓及产品升级力度，在深耕城市更新领域的同时，拓展民建与修缮市场，并且针对不同场景推出差异化产品，提升产品附加值，随着公司高端新品的推广，有望提升客单价，进一步厚增企业利润；此外，公司依托外延并购继续完善产业布局，2025年成功重组远大洪雨，补强公司防水业务在华北区域市场的覆盖率，为公司防水板块后续业绩增长提供坚实支撑。

投资建议：公司石膏板龙头地位稳固，随着石膏板产品结构持续优化，以及各事业群协同效果显现，石膏板主业竞争优势将进一步巩固；防水及涂料业务将持续推进渠道深耕及重组整合，市场规模扩张有望贡献更多业绩增量；国际化业务布局加快，继续厚增企业业绩，看好公司未来发展前景。预计公司26-28年归母净利润为34.74/38.85/42.97 亿元，每股收益为2.04/2.28/2.52 元，对应市盈率13/11/10 倍。基于公司良好的发展预期，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期的风险；原材料价格波动超预期的风险；公司产能释放不及预期的风险；公司业务整合不及预期的风险。