华旺科技(605377)：周期底部价值凸显 持续提升分红比例

　　公司公告2025A&2026Q1 业绩

25 年公司实现营收32.02 亿元，同比-15.03%；实现归母净利润2.71 亿元，同比-42.22%；实现扣非归母净利润2.61 亿元，同比-39.92%。受行业产能持续释放、市场需求疲弱影响，公司全年业绩承压。公司25 年报公告拟每10 股派发现金红利2.10 元（含税），叠加25 年中期分红，全年合计派发现金2.45 亿元，分红率达90.42%，股息价值凸显。26Q1 实现收入7.3 亿元，同比-14%，实现归母净利润0.65 亿元，同比-19%，扣非后0.58 亿元，同比-26%，Q1 业绩稳健。

    　　价格承压拖累收入，销量与海外市场稳健

2025 年装饰原纸/木浆贸易营收分别为25.55 / 6.37 亿元，同比分别-11.74% / -23.40%；毛利率分别为16.04% / 1.42%。尽管价格承压，装饰原纸销量仍保持稳健，全年实现销量32.09 万吨，同比+0.23%。分地区看，25 年境内/境外营收24.30 / 7.62 亿元，同比分别-17.33% / -3.22%；毛利率分别为 10.58% / 21.21%。

国内收入下滑主要系内销市场竞争加剧，外销市场表现相对稳健。

    　　费用管控良好，现金流稳健

（1）盈利能力：25 年公司毛利率13.25%（同比-2.51pct）、归母净利率8.46%（同比-3.98pct），盈利能力下降主要系部分产品销售价格下降所致。 （2）费用率：25 年公司期间费用率3.96%（同比-0.60pct）；其中销售费用率1.23%（同比+0.49pct），主要系销售服务费增加所致；管理+研发费用率4.44%（同比+0.12pct）；财务费用率-1.69%（同比-1.19pct），主要系汇兑损益减少所致。

（3）营运效率：25 年末应收账款3.67 亿元（较年初减少0.58 亿元），应付账款及票据12.06 亿元（较年初减少1.30 亿元），存货8.90 亿元（较年初增加0.49 亿元），经营性现金流净额5.82 亿元（同比增加0.66 亿元）。

    　　龙头地位稳固，分红价值凸显

公司作为国内装饰原纸行业的领军企业，已进入全球高端装饰原纸行业的前列。

面对2025 年行业产能持续释放、市场需求疲弱的双重影响，公司通过全链路协同推进降本增效，在生产、采购及内部管理全链条构建精益化管控体系，挖掘降本空间、提升运营效率。在严峻的市场环境下，公司核心产品销量保持稳定，2025 年度装饰原纸销量达32.09 万吨，较上年同期增长0.23%，保持了稳定的市场占有率，为后续提升主业竞争力筑牢基础。基于公司领先地位，分红稳定性预期较强。

    　　盈利预测与投资建议

考虑纸浆、钛白粉成本以及纸价变动较大，我们调整对公司的盈利预测，预计公司26-28 年实现收入37.3/38.4/39.6 亿元，分别增长17%/3%/3%，实现归母净利润3.4/3.5/3.6 亿元，分别同比+26%/+3%/+3%，对应PE 16/16/15X，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险；贸易摩擦及汇率波动风险。