星宇股份(601799)：客户拓展及产品结构优化 促进盈利同比逆市增长

　　核心观点

1季度营收及盈利同比逆市增长。公司1季度营业收入34.30亿元，同比增长10.8%；归母净利润3.55亿元，同比增长10.3%；扣非归母净利润3.47亿元，同比增长10.9%。公司1季度经营业绩稳健向好，在汽车行业整体承压背景下收入和利润实现双位数增长。1季度公司毛利率19.3%，同比增长0.5个百分点，预计主要系客户和产品结构优化所致。

车灯产品高端化转型顺利，海外市场将贡献增长空间。公司是国内智能车灯龙头企业，据公司H股上市申请材料，2024年公司在国内智能车灯市占率超过70%。2025年公司承接了88个车型车灯研发项目，实现了60个车型量产，其中部分高端项目获得市场关注。以鸿蒙智行为代表的高端国产新能源品牌持续引领汽车照明产品高端化转型，公司与华为系车型深度合作，配套问界M8/M9、尊界S800、智界S7、享界S9、启境GT7等多款车型，同时也覆盖极氪、蔚来、小鹏、理想等品牌，公司有望充分受益于国产新能源汽车高端化进程。公司将推进全球化布局，目前塞尔维亚生产基地一期工厂已实现规模化量产，后续将推进二期前部车灯工厂建设，提升欧洲市场份额。此外，公司计划推动北美产能落地，并向中东、印度、南美等地出口产品。2025年公司境外销售额6.34亿元，同比增长27.05%，占收入比重为4.2%，我们认为公司将抓住国产汽车出海大势，加速开拓海外市场份额，打开新的增长空间。

机器人业务有望开启公司第二增长曲线。公司通过整合在智能车灯领域的综合研发能力、智能生产技术和垂直一体化资源布局机器人领域。常州星宇智能机器人公司与节卡机器人签署战略合作协议，围绕具身智能机器人创新、智能制造升级、产业链协同三大领域展开合作。公司将发力机器人核心零部件研发制造以及机器人在工业制造场景里的应用，首批具身智能交互模组预计于2026年交付。我们认为公司光学技术能力在机器人“照明-投影-显示”领域具备独特优势，2026年4月公司获得奇瑞墨甲机器人“产品应用合作共创奖”，预计未来机器人业务将开启公司第二增长曲线。

    　　盈利预测与投资建议

预测2026-2028年EPS分别为6.69、8.33、9.97元，维持可比公司26年PE平均估值22倍，目标价147.18元，维持买入评级。

    　　风险提示