新乳业(002946)：“小而美”成长逻辑持续验证 “鲜立方”战略拉开与同业的差距

　　核心要点：

公司发布2026 年一季报，26Q1 营收28.43 亿元（+8.31%），归母净利润1.86亿元（+39.89%）。延续25 年增收更增利的良好态势——25 全年营收112.33亿（+5.33%），归母净利润7.31 亿（+35.98%）。低温奶赛道后起之秀再交高分答卷，收入增速优良，利润增速数倍于收入增速，鲜立方战略的利润杠杆效应持续兑现。

    　　直销驱动低温发力，盈利能力上行

DTC 渠道持续扩张：据公司2025 年年报，公司25 年直销收入71.63 亿元（+15.07%），山姆定制品、库迪供应等新渠道贡献增量。

盈利能力持续爬坡：26Q1 的净利润同比+39.89%，利润增速连续多季度显著快于收入增速，净利率从24 年的5.15%提升至25 年的6.72%（+1.6pct），25 年ROE 达18.99%，26Q1 净利率微升至6.73%，单季ROE 达4.76%（上年同期为4.08%）。

低温品类是核心引擎：25 年公司低温鲜奶和低温酸奶持续双位数增长，其中高端鲜奶、“今日鲜奶铺”均实现双位数增长；特色酸奶同比增长超过30%，其中功能性酸奶品牌“活润”系列不断迭代创新，朝日唯品上市多款畅销新品，推动高速增长。产品结构升级带动毛利率中枢上移。乳制品行业整体仍处弱复苏，但公司通过低温品类创造了优于行业的业绩增长。

    　　投资建议

乳制品板块小而美成长股逻辑持续验证——低温品类结构升级+DTC 渠道放量+成本红利三重驱动，利润弹性持续释放。在行业整体承压的背景下，新乳业的差异化鲜战略正在拉开与同行的差距。短期催化看Q2 低温旺季动销，中期看DTC 占比提升拉高利润率。我们预计2026-2028 年公司归母净利润分别为9.1/10.8/12.1 亿元，对应增速分别为24.3%/19.3%/11.6%；同期EPS 分别为1.06/1.26/1.41 元，首次覆盖，给予公司“增持”评级。

    　　风险提示

    　　新品推广不及预期，原材料价格波动，食品安全风险，消费复苏偏弱。