锦泓集团(603518)：TW新店型显成效 IP授权、云锦高增

　　投资要点

公司发布26 一季报，26Q1 实现收入10.7 亿元，同比-3.3%，归母净利润1.1 亿元，同比+24.5%。26Q1 公司收入虽同比小幅承压，但归母净利润实现逆势增长，主要得益于经营质量改善， IP 授权、云锦等高弹性业务延续高增，以及利息费用显著降低，为利润端提供了确定性增量。

Teenie Weenie 新店型店效大幅提升，VGRASS 渠道持续优化26Q1 Teenie Weenie 实现收入8.4 亿元，同比-5.2%，毛利率同比-0.2pct 至68.7%，新开、老直营门店月销售额分别为57.9、20.8 万元，分别同比+197.9%、+6.6%，直营店净关15 家至634 家，加盟店净关15 家至318 家，新开优质直营旗舰店店效大幅提升，加盟渠道持续优化，品牌势能向上。

26Q1VGRASS 实现收入1.7 亿元，同比-4.5%，毛利率同比-4.3pct 至70.3%，新开、老直营门店月销售额分别为32.3、34.5 万元，老直营门店同比-6.0%，直营新开门店店效大幅提升，老店受客流不及预期略有下滑，26Q1 直营店净关3 家至129 家，加盟店净关1 家至43 家，渠道持续优化调整。

IP 授权业务和云锦快速增长，构筑增长新动能26Q1 云锦收入同比+27.4%至3058.5 万元，毛利率+4.3pct 至77.0%，实现高质量快速增长，云锦织造于2006 年被列入我国首批国家级非物质文化遗产，受东方美学崛起，以及产品开发丰富度逐渐提升，云锦保持较高增长。

Teenie Weenie IP 授权业务收入同比+85.8%至2073.3 万元，产品线涵盖家纺、家居服、女包和童鞋等品类，以轻资产运营模式实现超高利润率，未来随着品类进一步拓展有望成为公司业绩增长新引擎。

费用管控成效凸显，财务费用降低释放利润弹性26Q1 毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别-0.7pct/-2.8pct/+0.7pct/-0.2pct/-3.5pct 至69.2%/46.7%/5.1%/3.0%/0.8%，销售费用率下降主要系公司优化费用投放效率，财务费用大幅下降主要系可转债相关费用不再发生、并购贷款利息负担持续减轻，带动整体期间费用率优化，盈利韧性进一步增强；26Q1 营业利润率/归母净利率分别+2.7pct/+2.0pct 至13.5%/10.3%，盈利水平提升，经营质量改善。

    　　26Q1 末存货同比-8.3%至11.1 亿元，存货同比下降主要得益于库存结构更趋健康，运营效率持续优化。

    　　盈利预测及估值

预计26-28 年公司收入分别为44.4/46.7/48.9 亿元，同比+5.7%/5.3%/4.7%，归母净利润分别为2.9/3.4/3.9 亿元，同比+28.9%/+16.4%/+13.5%，截止2026/4/30 市值对应PE 为12/10/9X。新店态和核心品类聚焦战略下TW 经营环比改善，看好后续单店效率提升带来的利润弹性，叠加IP 授权及云锦业务的快速成长，维持“买入”评级。

    　　风险提示：终端消费不及预期；消费者偏好变化