天味食品(603317)：业绩超预期 盈利能力显著抬升

事件：公司发布2026 年一季报。公司2026 年一季度实现营业收入11.30 亿元，同比增长76.2%；实现归母净利润2.50 亿元，同比增长234.7%；实现扣非归母净利润2.34 亿元，同比增长360.1%。 若将春节错期因素平滑，25Q4+26Q1 合并口径收入同比+23.6%，归母净利润同比+60.2%，业绩表现超预期。

各产品线全面恢复高增态势，B 端直供增长明显。从产品端看，26Q1 各业务板块全部实现高增长，其中火锅调料收入3.46 亿元，同比+100.4%，菜谱式/中式菜品调料收入6.80 亿元，同比+56.7%，香肠腊肉调料收入0.33 亿元，同比+125.2%。其中，火锅调料高增一方面是春节错期，此外厚火锅、手工火锅、不辣汤等核心大单品终端铺货和动销改善。菜谱式调料增长则更具持续性，既有小龙虾料备货节奏前置的贡献，也有食萃、加点滋味、一品味享等并购主体并表与协同放量的带动。

毛利率超预期改善，经营杠杆释放推动净利率大幅上行。26Q1 毛利率为45.0%，同比提升4.3pct，主因高毛利产品占比提升，如小龙虾调料等旺季品类放量以及新收购的加点滋味品牌毛利率高于集团平均；此外，促销投放更趋理性，叠加成本控制措施，带动综合毛利率显著修复。26Q1 公司期间费用率为17.6%，同比下降12.8pct；其中销售/管理/研发费用率分别为12.8%/3.9%/0.8%，同比分别下降9.5/3.1/0.3pct。收入端高弹性恢复后，费用绝对值基本平稳，形成了显著规模摊薄。综上，净利率达到22.1%，同比提升10.5pct。

26Q1 业绩大超预期，产品、渠道、区域全面回暖。26Q1 利润率改善质量较高，经营杠杆开始释放；短期关注Q2 节奏，中长期继续看好公司凭借大单品矩阵、渠道升级、并购协同与组织激励实现份额提升。

我们预测公司2026-2028 年每股收益分别为0.68、0.76、0.85 元（原值为0.78 元、新增、新增），参考可比公司估值，给予2026 年28 倍市盈率，目标价为19.04 元，维持增持评级。

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