宝丰能源(600989)：油价中枢抬升叠加聚烯烃景气度改善 业绩显著改善

　　事件描述

公司公布2026 年一季度报告，公司实现营业收入132.37 亿元，同比上升22.90%，环比上涨5.96 %；归母净利润36.61 亿元，同比上升50.23%，环比上涨52.50%；扣非归母净利润34.00亿元，同比上升30.92%，环比上涨33.42 %。

    　　事件评论

2026Q1 焦炭、焦煤板块保持平稳。2026Q1 公司焦炭实现价格约为1,074 元/吨，环比下滑4.2%。2025 年以来，受国内宏观政策驱动，工业投资、基建投资回暖，三季度以来，在“查超产”和重大活动安全强监管之下，煤矿产量维持了低位运行，同时2025 年国内铁水产量增加，带动焦炭需求修复，焦煤行业经历多轮提价，价格显著上行，受焦煤提价影响，焦炭价格触底反弹。

2026Q1 聚烯烃价差环比大幅改善，盈利大幅提升。2026Q1 公司聚乙烯、聚丙烯产量分别为73.37 万吨、69.65 万吨，聚乙烯、聚丙烯实现价格分别为6,159 元/吨、6,037 元/吨，环比上涨1.24%、6.23%，同时，公司气化原料煤采购价格约468 元/吨，环比下滑6.0%，公司动力煤采购价格330 元/吨，环比下滑9.3%。因此，产品价格上涨，而原料煤、动力煤价格下滑，使得聚烯烃价差显著改善。公司内蒙260 万吨/年煤制烯烃及配套40 万吨/年绿氢耦合制烯烃项目是目前为止全球单厂规模最大的煤制烯烃项目，也是首个规模化应用绿氢与现代煤化工协同生产工艺制烯烃的项目。该项目建成后，公司烯烃产能已达到520 万吨/年，产能规模跃居我国煤制烯烃行业第一位。另外，公司10 万吨/年醋酸乙烯项目实现一次性开车成功并顺利投产，实现了EVA 装置主要原料自主供应，保障了主要原料的质量和稳定供应，为企业产业链协同发展与成本优化奠定了坚实基础。根据金联创统计，截至2025 年末，国内聚烯烃年产能8809.5 万吨，同比上年末增加1009.5万吨，增长12.9%。其中聚乙烯年产能3905 万吨，同比上年末增加474 万吨，增长13.8%；聚丙烯年产能4904.5 万吨，同比上年末增加535.5 万吨，增长12.3%。

新项目稳步推进。一是宁东四期烯烃项目于2025 年4 月开工建设，且项目建设进展顺利，甲醇、动力项目土建工程进入收尾阶段，钢结构、设备开始安装，烯烃项目土建施工进入高峰期。该项目计划于2026 年底建成投产。二是新疆烯烃项目、内蒙二期烯烃项目前期工作正在积极推进。

作为国内产业集群化发展的煤基多联产循环经济企业，随着公司新建项目的陆续投产，预计公司2026-2028 年归母净利润为171.1 亿元、181.2 亿元、210.4 亿元，对应2026 年4 月24 日收盘价的PE 为12.8X、12.1X、10.4X，维持"买入"评级。

    　　风险提示

1、原料价格大幅上涨或者产品价格大幅下滑；2、下游需求增速不及预期；3、项目进度不及预期。

    　　风险提示

    　　1、原料价格大幅上涨或者产品价格大幅下滑：原料动力煤价格大幅上涨或者油价大幅下滑将导致公司产品出现大幅下滑，导致公司实际价差缩减明显，公司业绩将显著承压。

2、下游需求增速不及预期：终端需求不及预期将导致产品供需结构有所恶化，价差大幅下滑，公司业绩显著承压。

    　　3、项目进度不及预期：如果公司规划项目进度不及预期将导致投产延期，影响产能放量。