百润股份(002568)：企稳改善 期待酒类增长

　　公司发布2025 年年度报告以及2026 年一季度报告：

    　　25 全年：实现营业收入29.44 亿元，同比-3.43%，归母净利润6.37亿元，同比-11.36%；

25Q4：实现营业收入6.74 亿元，同比+1.81%，归母净利润0.88 亿元，同比-38.89%；

    　　26Q1：实现营业收入8.00 亿元，同比+8.54%，归母净利润2.16 亿元，同比+19.34%。

    　　收入端：

25 全年：分产品看，实现酒类收入25.7 亿元，同比-3.9%，销量同比-3.5%至3125 万箱；实现食用香精收入3.2 亿元，同比-3.9%，其中销量同比-1.3%至3314 吨。其中我们预计预调酒业务阶段性承压，主因公司主动调整渠道库存、提升渠道健康度等，且我们预计25 下半年酒类收入增速已实现边际转正加速。

26Q1：我们预计公司酒类产品及香精香料均实现正增长，经营趋势向好；其中预调酒渠道库存良性，预计26 年可实现健康良性增长；威士忌板块随着产品铺货及渠道梳理逐步推进，期待26 年进入业绩兑现期。

    　　盈利端：

25 全年：实现毛利率69.2%，同比-0.5pct；销售/管理/研发/财务费用率24.7%/8.1%/3.3%/0.8%，分别同比+0.1/+1.4/+0.1/-0.1pcts，整体25 年净利率21.7%，同比-1.8pcts。

26Q1：实现毛利率70.3%，同比+0.7pct，预计产品结构有所提升；销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率21.4%/7.1%/2.7%/0.7% ， 分别同比+0.1/-0.3/-0.3/-0.1pct，费用端整体稳定；此外得益于政府补助增加、所得税下降等，26Q1 净利率同比+2.4pct 至27.1%。

    　　投资建议：

盈利预测：我们预计公司26-28 年营业收入32.7/36.1/40.1 亿元，同比增长11%/10%/11% ； 归母净利润7.6/8.6/9.7 亿元， 同比增长19%/13%/14%，当前对应PE 分别26/23/20 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　行业销量不及预期，行业竞争恶化，原材料价格上涨，新品推广不及预期等。