中船防务(600685)：业绩符合预期 2026Q1归母净利润同比增长115%

业绩符合预期，2026Q1 归母净利润同比增长115%2026 年一季度公司实现营业收入56.85 亿元，同比增长56.12%，环比下降8.77%;归母净利润3.96 亿元，同比增长114.76%，环比增长12.18%;扣非归母净利润3.64 亿元，同比增长104.43%，环比增长16.75%。2026 年一季度公司业绩显著增长主要系1）主建船型建造周期进一步压降，产品毛利同比增加；2）联营企业经营业绩显著提升，公司确认投资收益同比大幅增加。

    　　盈利能力持续提升，2026Q1 销售净利率同比+2.24pct，期间费用率-2.0pct。

盈利能力：2026 年一季度销售毛利率、净利率分别约8.62%、8.31%，同比-2.21、+2.24pct。

费用端：2026 年一季度期间费用率6.38%，同比-2.0pct，环比-1.27pct。其中，销售、管理、研发、财务费用率分别约0.12%、3.11%、3.1%、0.06%，分别同比-0.04、-0.75、-2.33、+1.13pct。

船舶行业换船周期、环保政策、产能紧张，共促行业周期景气向上周期景气上行，多船型下单需求上行，船厂盈利能力改善。1）需求：①量：根据克拉克森统计，2026 年1-4 月全球船舶行业新接订单同比增长98.8%。其中，箱船同比下降24.1%，油轮同比增长430.3%；散货船增长78.9%；LNG 船同比增长597.4%；②价：截至2026-5-1，克拉克森新船造价指数报收183.51 点，今年以来下降0.62%，2021 年以来增长45.78%，位于历史峰值95.79%分位。船位紧张与通胀压力后续有望推动船价持续上涨；2）供给：船厂运载已近饱和，但活跃船厂数量及交付量相较上一轮周期显著下降，供需紧张或推动船价持续走高。

由于供给收缩、扩产困难，叠加换船周期、环保政策，供需紧张有望驱动船价持续创新高，船舶周期有望震荡上行。

    　　周期趋势：需求端换船周期、环保政策驱动，油轮和散货船新单接力，供给端船厂扩产有限，船价有望创新高。

中船集团船舶总装资产整合拉开序幕，竞争格局改善，效率提升可期。公司是中国船舶集团旗下唯一“A+H”平台，在集团解决同业竞争方面有望受益。

    　　盈利预测与估值

预计2026-2028 年归母净利润为15.1、21.4、33.6 亿元，同比增长50%、42%、57%，CAGR=50%。2026 年4 月30 日收盘价对应PE 为30、21、14 倍，PB 为2.3、2.1、1.8，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　1）造船需求不及预期；2）原材料价格波动。