海天瑞声(688787)：AI数据智能工厂 数据训练稀缺龙头

　　本报告导读：

    　　公司致力于研发和生产高质量、大规模、结构化的训练数据，为算法模型的训练拓展提供可靠素材，是AI 时代的数据生产智能工厂。

    　　投资要点：

首次覆盖，给 予“增持”评级。我们预测公司 2026-2028 年归母净利润分别为0.37/0.60/0.92 亿元，对应EPS 分别为0.62、1.00、1.53元。我们结合PE 和PS 的方法对公司进行估值，最终给予公司目标市值114 亿元，对应目标价为188.39 元，首次覆盖，给予“增持”评级。

数据训练龙头，AI 数据生产的智能工厂。公司成立于2005 年，致力于研发和生产高质量、大规模、结构化的训练数据，为算法模型的训练拓展提供可靠训练素材，助力AI 商业化落地。公司生产的模型训练数据涵盖智能语音、计算机视觉及自然语言处理三大核心领域，交付形式包括标准化产品和定制化服务，公司还外延提供与训练数据相关的应用服务。截止2025 年底，公司累计客户数量超过1200 家，覆盖科技互联网、社交、IoT、具身智能、智能驾驶、大模型等领域的主流企业，以及政企、教育科研机构。

高质量训练数据是AI 规模化应用的核心“燃料”。作为大模型学习、训练和验证的“燃料”基础，大规模、高质量的数据集对于模型能力的提升愈加重要，当前高质量数据短缺已成为AI 规模化落地的关键制约。2025 年6 月，Meta 以148 亿美元收购数据标注初创公司Scale AI 49%股权，充分凸显AI 时代数据的价值。根据Cognilytica统计数据，预计2027 年全球 AI 训练数据市场规模将达到220 亿美元，2021-2027 年复合增长率达32%。

下游需求爆发，公司业绩增长步入快车道。2025 年公司实现营收3.77 亿元，同比+59.00%；归母利润0.14 亿元，同比+24.54%；收入和利润均实现快速增长，延续2024 年趋势。伴随多模态模型技术突破和AI 应用场景落地加速，AI 训练数据需求爆发，公司凭借丰富的数据集积累和服务经验，持续获得海内外头部科技企业订单，业绩已步入快速增长通道。