西高院(688334)：经营业绩保持持续增长 费用率得到明显优化

　　事件描述

公司发布2026 年一季度业绩报告。公司2026 Q1 营业收入2.2 亿元，同比+5.6%，环比+0.6%；归母净利润0.7 亿元，同比+5.4%，环比+29.6%；扣非净利润0.6 亿元，同比+7.4%，环比+37.9%。

    　　事件评论

收入方面，公司实现同比+5.6%的稳健增长，预计主要系下游需求保持景气。当前，我国正在进入新型电力系统转型的攻坚期，技术迭代持续进行，下游厂家对新技术新产品的研发保持较高的投入强度，以保证在未来的行业发展中保持地位。公司作为我国高压电气设备检测领域的龙头企业，下游研发强度的增加为公司在检验检测、技术服务方面带来的增量的机会。

毛利端，公司2026Q1 单季度毛利率达56.93%，同比-1.32pct，环比+4.33pct。毛利率小幅下降，预计主要系业务结构小幅波动或者是检测项目结构的小幅波动引起，总体上处于相对合理的区间。

费用端，公司2026Q1 单季度四项费用率达18.78%，同比-2.96pct，环比-11.66pct，其中销售费率达1.35%，同比-0.31pct，环比-1.27pct；管理费率达9.03%，同比-1.49pct，环比-1.48pct；研发费率达9.52%，同比-0.59pct，环比-8.61pct；财务费率达-1.12%，同比-0.58pct，环比-0.30pct。各项费用率均有一定程度的同比下降，预计主要系内部控费增效效果较好。

    　　公司2026Q1 末存货达0.64 亿元，同比+22.1%，环比上季度末-1.3%。

    　　公司2026Q1 末合同负债达3.50 亿元，同比+11.1%，环比上季度末-8.3%。

公司2026Q1 末资产负债率达16.52%，同比-1.65pct，环比-0.70pct。

    　　公司2026Q1 经营净现金流达1.08 亿元，同比-18.2%。

公司经营方面表现出较好的韧性，后续新技术产品或将带来技术服务市场的增量，另外海外市场持续推进，为后续发展打开较大的天花板。我们预计公司2026 年归母净利润达2.78 亿元，对应PE 约23.5 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、国内电网建设速度不及预期；

2、新产品新技术应用不及预期；

    　　3、市场竞争加剧的风险；

    　　4、核心技术人员流失及人才培养不足风险；

    　　5、检测质量事故或数据安全风险。