国城矿业(000688)动态报告：拟收购国城实业40%股权 平台型公司成长可期

拟收购国城实业剩余40%股权，夯实业绩基本盘。自2025 年收购国城实业60%股权后，公司公告拟以现金23.7 亿元收购国城实业剩余40%股权，全资控股资源禀赋优秀的大苏计钼矿。2025 年国城实业钼精矿产销量分别为7520 吨、7287 吨，同比增长7.68%、3.88%，实现营收24.4 亿元，同比增长11.74%，净利润11.46 亿元，同比增长21.97%。

钼行业紧平衡格局持续，钼价中枢维持高位，2025 及26Q1 公司业绩在钼矿资产注入后大幅改善，收购剩余40%股权将进一步增加公司钼矿权益，夯实业绩基本盘。

党坝锂矿量增弹性大，深度受益于锂价中枢上移。公司参股的金鑫矿业拥有四川党坝锂矿采矿权，目前采矿证产能100 万吨，500 万吨采矿证申请中，金鑫矿业规划2027 年采选产能提升至650 万吨，折合约13 万吨LCE，项目投产后，公司权益产能将从2026 年的1.4 万吨大幅提升至6.2 万吨LCE。锂行业供需格局反转，锂价中枢大幅上移，随着新增产能释放，公司锂矿业绩弹性大。同时如果集团持有的党坝股权注入，将进一步打开业绩空间。

钛白粉价格上涨，传统业务盈利改善。全资子公司国城钛业在内蒙古巴彦淖尔建设有“硫钛铁资源循环综合利用项目”，项目采用硫酸法生产钛白粉工艺，项目规划20 万吨金红石型钛白粉产能，已于2023 年6 月建成投产。2024-2025 年公司钛白粉产量4.1、13.7 万吨，实现营收3.8、13.8 亿元，由于钛白粉价格走弱，实现毛利-0.9、-1.2 亿元。2026 年硫酸价格大幅上涨，成本支撑下，钛白粉价格止跌反弹，2026 年公司钛白粉业务盈利有望明显好转。

竞拍铜矿资产，35 万吨金铅锌矿项目推进中，增量多元。2026 年4 月公司3.65 亿元成功竞拍云南金平植云铜业有限公司100%股权，获得老虎冲铜矿采矿权，云南省河口县莲花滩-金平县乌龟滩铜矿探勘探探矿权，云南省河口县达沟河铜矿详查探矿权（跨金平），公司资源布局再下一城。全资子公司中都矿产拥有凤阳县江山--大王府整合区金铅锌矿采矿权1 宗，金铅锌矿35 万吨/年采选建设工程项目推进中，最终产品为金精矿、铅精矿、锌精矿和硫精矿，2028 年有望投产，公司未来业绩增量多点开花。

投资建议：收购国城实业，注入优质钼矿资产，钼矿盈利确定性强，党坝锂矿量增弹性大，锂价中枢上移，锂矿业绩有望大幅增长，同时公司布局金矿、铜矿资源，未来成长性强，不考虑收购国城实业40%股权，我们预计公司2026-2028 年归母净利23.3/31.5/60.4 亿元，对应现价的PE 为22/16/8 倍，若收购国城实业剩余股权完成，我们预计公司2026-2028 年归母净利29.6/37.3/66.0 亿元，对应现价的PE 为17/14/8 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。