三孚新科(688359)：终见曙光

　　投资要点

业绩回暖，后势可期。2025 年，公司受下游铜箔行业周期性调整、设备板块产业化进度推迟及资产减值计提影响，全年实现营业收入4.58 亿元，同比下降26.30%；扣非归母净利润-0.63 亿元，同比下降115.93%。公司主动调整经营策略，聚焦高附加值产品推广与客户整合协同，持续深化AI 算力相关技术布局。2026Q1 公司经营显著回暖，实现营业收入1.58 亿元,同比增长25.74%，归母净利润0.06 亿元,同比增长3.01%;扣非归母净利润0.05 亿元,同比增长21.86%。

板块协同，AI 驱动业务稳健发展。2025 年，面对电子化学品及表面工程行业竞争加剧的整体环境，公司主动调整经营策略，全面聚焦高附加值、高毛利产品推广与客户整合协同，稳步推进传统业务技术升级与国产替代突破，前瞻性布局先进材料赛道，构建起“电子化学品+通用电镀化学品+专用设备+先进材料” 板块协同发展的业务格局。电子化学品板块，受益于AI 算力需求爆发，公司PCB 化学镀、电镀专用化学品专为高端及高纵横比PCB 研发，可满足高频高速、高可靠性要求，已在200 余条量产线稳定应用，覆盖AI 服务器、通信等核心场景，未来将持续优化深镀与均镀能力，打造面向高算力应用的高端PCB 表面处理解决方案；被动元件领域，其专用化学品凭借优异的配方均匀性，配套年产规模超千亿颗的生产线，经与客户深度共研将产品不良率从3%大幅降至0.01%，显著提升客户生产效率。通用电镀板块，持续实现国产替代突破，积极响应“一带一路”倡议，成功切入中亚汽车零部件供应链，自主研发的MSA 体系高速镀锡工艺突破国外技术瓶颈，在国内外实现规模化应用。专用设备板块，子公司明毅电子推出适配高端PCB 孔金属化的水平镀三合一设备；铜箔设备虽受行业周期影响收入承压，但公司攻克辊结铜等工艺难题，推出新一代大宽幅高产速辊式复合铜箔水电镀设备，高端HVLP5 电子铜箔电镀设备已向下游客户出货。先进材料方面，公司战略延伸投建关键材料产业化项目，与现有业务形成深度协同，有序开展3D 复合铜箔、铝箔、铝基铜箔技术研发、客户送样及认证测试等工作，部分产品已经获得小批量订单。

巩固传统突破新兴。公司后续将以"巩固传统、突破新兴"的总体经营策略，以传统业务筑牢业绩压舱石，以新兴业务打造核心增长引擎，全力实现收入与利润的高质量双增长。传统业务端，公司将持续迭代优化现有产品体系，重点提升AI 算力、高附加值及外资主导领域的产品性能，加速新产品验证与标杆客户落地，加大市场推广力度，稳步提升市场份额与盈利水平。新兴业务端，公司将集中优势资源聚焦复合铜箔、HVLP 铜箔等核心赛道，深度配合核心客户推进产品研发、工艺验证与产能建设，为打造第二增长曲线夯实基础。此外，公司将　　通过内部培养与外部引进相结合的方式，持续强化技术服务能力，优化客户应用效果，以专业高效的服务增强客户粘性，巩固长期战略合作关系。

    　　投资建议

我们预计公司2026/2027/2028 年分别实现收入12/16/21 亿元，实现归母净利润分别为1.9/3.0/4.3 亿元，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　行业波动和竞争加剧风险；原材料价格波动风险；研发失败和成果转化风险；商誉减值风险。