隆鑫通用(603766)：国产摩托车龙头 从代工到品牌出海新征程

隆鑫是体系良好、不断开拓的国产摩托车品牌龙头。公司深耕摩托车行业30 余年，成立之初以摩托车发动机为核心业务，分别于2005 年、2015 年开启代工宝马发动机、摩托车整车。2018 年起公司发布高端自主品牌无极，标志公司正式从贴牌代工转型品牌生产，并致力于品牌出海。2024 年公司完成资产重组，左宗申成为公司实控人，隆鑫与宗申协同发展，助力公司长期稳健发展。

大排量摩托：无极品牌出海，立足欧洲辐射全球。大排量摩托车全球销量约400 万台，空间广阔。综合考虑市场需求和竞争格局，中国品牌出海目标市场是欧美区域。中国品牌凭借多年的代工经验、产品力提升和供应链成本优势等，出口呈现高速增长态势。公司作为典型代表，集团体系赋能背景下，通过无极品牌致力于成为立足欧洲辐射全球的优秀企业，主要的优势包括（1）代工宝马培育了高端产品的制造能力；（2）产品矩阵逐步完善，长期研发投入助力不断高端化、大排量化；（3）无极在西班牙市场已取得突破，25 年在西班牙摩托车市占率已提升至7.2%，提升至行业第4 位，有望由1 到N 辐射欧洲，进一步辐射全球。

体系化赋能，全地形车&三轮车等出海打造第N 条成长曲线。全地形车借助无极在欧洲及拉美海外基础加速构建品牌力，随着产品矩阵持续丰富，成为公司第二增长曲线。三轮车与通路车业务相互协同，海外主要面向非洲、南美、东南亚等新兴地区，构建公司第三增长曲线。

投资建议：海外摩托车市场空间广阔，中国品牌依托工程师红利、完善的供应链和多年正向研发投入，逐渐从贴牌代工转变为品牌出海。隆鑫作为典型代表，通过体系赋能有望走出一条从代工出海向品牌出海的全面跃迁之路。预计公司26-28 年EPS 为1.03、1.27、1.53 元/股，参考可比估值，给予26 年20XPE，对应合理价值为20.60 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。