航天南湖(688552)：2025年军贸收入创历史新高 积极发展低空、反无产业

防空预警雷达领军者，内需外贸两翼齐飞。公司是中国航天科工集团二院23 所旗下上市平台，是我国防空预警雷达主要研制生产单位之一。1989 年，公司前身全民所有制企业“沙市市南湖机械总厂”成立，2015 年启动改制工作，2017 年完成改革重组，2023 年成功上市。公司深耕防务雷达行业三十余年，拥有整套完备的雷达制造体系，相关产品已成为我国防空预警领域的主力装备；同时，公司持续加大防空预警雷达国际市场拓展力度，积极提升军贸业务规模，多型产品列装国内外市场。

2025 年收入同比大增272%；26Q1 末合同负债较2025 年初增长319%或说明需求景气。公司2025 年实现营收8.1 亿元，同比大增272%；归母净利润0.3 亿元，2024 年同期为-0.8 亿元，2025 年业绩增长主要受益于国内及军贸产品的顺利交付。公司2026Q1 实现营收0.55 亿元，同比减少84.65%，主要是产品交付减少，但我们也观察到截至2026Q1 末，公司合同负债为2.6 亿元，较2026 年初增长319.4%，或说明下游需求较好。费用方面，公司2025 年期间费用率同比减少40.51pct 至18.5%。由于2025 年和2024 年收入绝对值相差较大，我们从具体费用角度进行分析：1）2025 年销售费用同比增长47.8%至472 万元，主要是职工薪酬发放有所增加；2）管理费用同比增长18.2%至0.7 亿元；3）研发费用同比下降1.7%至0.95 亿元。公司秉持“自主创新+协同攻关”的研发理念，锚定国际一流防空预警雷达企业目标，“一型装备服务两个市场”。同时紧跟低空经济和反无需求，积极开展相关产品研发和技术创新，自主研发了系列化低空探测雷达、低空反无系统和低空安全管控系统等产品，可实现对各种低空目标的有效探测、预警和反制，部分产品已批量交付客户。

2025 年军贸收入3.4 亿元创历史新高，防空、体系化、反无等多领域雷达需求处于上行周期。当前世界变乱交织，地缘冲突多发，为提升对隐身飞机、无人机等多样化空中威胁的应对能力，许多国家急需建设和完善防空体系，对防空武器装备的需求显著提升，同时伴随雷达在体系化作战支撑等方面的实力凸显，行业需求较为景气。

2025 年，公司推动多型装备开展军贸出口立项，并完成多型产品交付，实现销售收入3.41 亿元，业务规模创历史新高。此外，公司积极参加多个用户低空反无项目测试，中标多个低空项目，实现产品批量交付，低空产业发展取得较大突破。

盈利预测和投资评级：公司是我国防空预警雷达主要生产单位之一，数十年来深耕雷达产业，在高机动、低空目标预警探测等方面具备较强的竞争优势。受益于“十五五”国内装备、海外军贸以及低空、反无人等领域需求发展，公司未来几年发展态势积极。我们预计，公司2026-2028 年营业收入分别为10.15/14.20/19.33 亿元，归母净利润分别为0.82/1.51/2.36 亿元， 对应2026-2028 年PE 分别为128.20x/69.78x/44.73x，首次覆盖，给予“买入”评级。