国电南瑞(600406)2025年报及2026年一季报点评：业绩延续稳增 海外业务快速起量 2026年目标稳健上行

　　核心观点

公司发布2025 年度报告及2026 年第一季度报告。2025 年公司归母净利润稳步增长8.79%；2026Q1 公司业绩同比增长6.04%，保持稳健上行。国家电网预计“十五五”期间固定资产投资达4 万亿元，较“十四五”时期增长40%。网内投资景气度较好，提供了稳定增长的需求。公司网内核心业务稳中向好，特高压等产品市场份额高企，持续斩获大额订单；网外市场实现快速突破，新能源等相关业务贡献重要增量；海外业务持续推进。2025 年新签合同758.68 亿元，同比增长14.40%。在手订单充沛，为未来业绩增长提供坚实保障。公司作为智能电网行业龙头，在较高行业景气度下， 预计将持续稳健上行。

事件

    　　公司发布2025 年年度报告及2026 年第一季度报告。

2025 年全年实现营业收入662.29 亿元，同比增长14.53%，归母净利润82.79亿元，同比增长8.79%；扣非归母净利润79.83亿元，同比增长8.04%。

    　　2026 年第一季度实现营业收入95.64 亿元，同比增长7.52%，归母净利润7.21亿元，同比增长6.04%；扣非归母净利润6.42亿元，同比增长5.39%。

    　　简评

业绩符合预期，2026Q1 稳健上行

1）2025 年全年实现营业收入662.3 亿元，稳步兑现经营目标。归母净利润/扣非归母净利润82.8/79.8 亿元，同比增长8.8%/8.0%。受益于国内外电力设备行业保持较高景气度，公司作为行业龙头，业绩稳步增长。

    　　2）2025Q4 归母净利润/扣非归母净利润达到34.24/33.44 亿元，同比稳增9.30%/9.48%。

3）2026Q1 营收95.64 亿元，同比增长7.5%；归母净利润/扣非归母净利润分别为7.21/6.42 亿元，同比增长6.0%/5.4%，2026 年第一季度业绩稳健上行。

    　　国内基本盘稳中向好，网外业务快速增长

1）智能电网业务：核心主业企稳。2025 年收入334.2 亿元，同比增长15.7%；毛利率30.1%，同比增加0.8pct，预计系公司加强电网产品市场拓展，收入规模增长。

2）数能融合：收入规模总体稳定。2025 年营收123.0 亿元，同比略降0.5%；收入规模总体保持稳定。

    　　3）能源低碳：保持较快增长。2025 年营收167.3 亿元，同比增长37.3%；主要系公司大力拓展储能、风电等业务，收入明显增长。

4）工业互联业务2025 年营收30.1 亿元，同比增长5.1%。集成及其他业务2025 年营收6.9 亿元，同比减少52.2%，预计主要系总体节能租赁业务放缓等。

2026 年经营目标相对企稳，订单充沛支撑未来业绩1）2025 年公司在手订单充沛，达到520.31 亿元，其中本年新签在手订单331.92 亿元。公司全年新签合同758.68 亿元，同比增长14.40%。

2）2026 年目标计划营收750 亿元，同比增加13.24%，营业成本560.30 亿元，期间费用85.92 亿元，固定资产投资18.21 亿元，经营目标相对企稳。

行业保持较高景气度，公司网内/网外/海外协同发力1）行业保持较高景气度。预计“十五五”期间电网投资延续较高景气度。2026 年1-3 月电网投资完成额为766 亿元，同比增长14.7%。国家电网预计“十五五”期间固定资产投资达4 万亿元，较“十四五”时期增长40%。网内投资景气度较好，提供了稳定增长的需求。

    　　2）电网“基本盘”持续巩固。落地蒙西-京津冀特高压、四川配网自动化、安徽新一代用采等重点项目，中标南网信息化批次框架、贵州调度、广西抽蓄等重大项目，核心市场地位进一步夯实。

3）电网外“增值盘”成为重要增长引擎。公司中标华能新疆调相机、中广核新疆若羌及洛浦储能、阳江三山岛海上风电、引江济淮二期水力量测等项目，支撑全球最大单体绿氨项目（吉林大安）顺利投产。

4）国际业务“潜力盘”势头强劲。借船出海与自主拓展并举，新开拓坦桑尼亚、马达加斯加等5 国市场，调度、配网等专业实现多个首台首套突破或规模化应用，50 余项产品通过南德、莱茵等国际认证，海外市场正式成为新增长极。

    　　业绩预测

预计公司2026/2027 年归母净利润为92.5/103.4 亿元，PE 20.2/18.1x。

    　　风险分析

1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标进度不及预期；特高压建设推进进度不及预期。

    　　2）供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。

3）政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期。

    　　4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深。

5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨。

    　　6）技术方面：技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升。