九号公司(689009)买入：新的五年计划描绘长期发展前景

　　公司公布2030 年远期规划，目标收入达到640 亿元

    　　四大业务单元或将驱动公司实现全球化扩张

维持买入评级，将目标价由65.00 元下调至63.00 元我们参加了公司于2026 年6 月25 日举办的年度投资者日活动，以下为活动纪要。

五年计划目标远大。公司公布2030 年远期规划，目标收入达到640 亿元、目标净利润率为15%（2025 年分别为213 亿元和8.3%），隐含2025-2030 年收入、净利润年复合增速分别为25%、40%，显示出公司对自身业务成长性和进一步提升盈利能力的乐观态度。公司计划通过全球化扩张及提升市占率的方式，不断扩大业务规模，公司对各项业务2030 年收入规划如下（括号内为5 年年复合增速）：电动两轮车331 亿元（23%）、滑板车90 亿元（23%）、割草机器人75 亿元（30%）、Ebike56 亿元（95%）、全地形车48 亿元（33%）、商用共享40 亿元（17%）。受制于海外关税政策变化、电动两轮车新国标切换等外部因素影响，我们认为公司上一个五年计划（即2027 年收入达到400 亿元）的实现难度较大。但我们从中看到公司对各项业务均做出了路线规划，这为公司过去数年的业务成长构筑了发展蓝图，因此我们认为公司新的五年计划也将指引其继续实现业绩的高速成长。公司当前股价对应约15 倍的2026 年预测市盈率，市场仍在等待国内两轮车需求拐点的到来，而我们认为第三季度公司收入增速、盈利能力将进一步环比提升，市场信心有望重建。

盈利预测调整。公司重申2026 年550 万台两轮车销量指引不变，公司第二季度新车发布和发货节奏较慢，但我们预计新车销售将主要在第三季度计入收入，我们未调整收入预测。第二季度公司通过终端折扣促进销量，在原材料涨价背景下，我们预计第二季度单车利润同比压力仍存。公司计划自第三季度开始将单车售价提升约100 元，若提价成功传导，叠加新国标豪华车型的集中发货，我们预计公司单车利润或在第三季度迎来显著提升。最后，由于第二季度外汇压力（欧元兑人民币汇率自第二季度以来下跌约2%），我们对公司今年利润表现暂持更加审慎的态度。综合来看，我们将2026、2027 和2028 年归母净利润预测分别下调约8%、2%和2%。

业务架构重建。公司自2020 年上市以来，实现了从ODM 到OBM 的商业模式跃迁，业务种类也从电动滑板车/平衡车不断扩张至电动两轮车、割草机器人、全地形车等，展示出公司成为短交通和机器人业务平台型公司的潜力。公司目前拥有两轮车、未岚大陆（割草机）、全地形车、短交通四大独立事业群，自建了常州、珠海生产基地并开发了东南亚代工产能，并在多个国家设立了全功能本土子公司，这为公司各项业务的全球化发展提供了强大支持。

维持买入评级不变。我们沿用DCF 模型进行估值，并维持模型假设不变。基于更新后的盈利预测，我们将目标价由65.00 元下调至63.00 元，隐含约67%的上行空间，故我们维持买入评级

    　　盈利预测调整

公司重申2026 年550 万台两轮车销量指引不变，公司第二季度新车发布和发货节奏较慢，但我们预计新车销售将主要在第三季度计入收入，我们未调整收入预测。第二季度公司通过终端折扣促进销量，在原材料涨价背景下，我们预计第二季度单车利润同比压力仍存。公司计划自第三季度开始将单车售价提升约100 元，若提价成功传导，叠加新国标豪华车型的集中发货，我们预计公司单车利润或在第三季度迎来显著提升。最后，由于第二季度外汇压力（欧元兑人民币汇率自第二季度以来下跌约2%），我们对公司今年利润表现暂持更加审慎的态度。综合来看，我们将2026、2027 和2028 年归母净利润预测分别下调约8%、2%和2%。

    　　估值与风险

我们沿用DCF 模型进行估值，并维持模型假设不变（包括2.0%永续增长率、9.5%加权平均资本成本）。基于更新后的盈利预测，我们将目标价由65.00 元下调至63.00 元，隐含约67%的上行空间，故我们维持买入评级。

    　　潜在股价催化剂

公司公告电动两轮车实现里程碑销量。公司两轮电动车产品面向中高端客户，行业标准趋严将推动产品升级，从而利好公司发展。两轮电动车产品销量不断达到新的里程碑，我们认为更多相关公告有助于增强市场信心。

新产品上市。公司已在海外市场推出全地形车和智能割草机器人新品。我们预计公司将在2026 年7 月起陆续发货豪华款新国标电动两轮车产品，给公司带来更多收入增量。

纳入互联互通机制。作为首家以中国存托凭证形式在A 股市场上市的公司，九号尚未被纳入互联互通机制。然而，自2014 年该机制推出以来，其纳入标准已经历多次修订。我们认为若公司未来被纳入互联互通机制，其有望获得更多投资者关注。

    　　主要下行风险

国内电动两轮车标准存在不确定性。新两轮电动车行业国家标准已于2025 年底开始执行，未来行业标准的任何意外变化可能对公司业务造成负面影响。

    　　海外需求不及预期。若海外市场对滑板车、全地形车或智能割草机器人的需求低于预期，公司收入增长前景或将受到影响。

成本高于预期。碳酸锂或铝等主要原材料价格上涨将影响公司盈利能力。

    　　竞争激烈程度超出预期。短途交通行业竞争激烈，公司是众多细分领域中的新进入者。若行业竞争更加激烈（如价格竞争显著），公司业务前景可能受到负面影响。

贸易环境恶化。贸易壁垒负面变化（如加征关税或税收）可能会影响公司海外市场销售。