万华化学(600309)：业绩超预期 石化展现业绩弹性 聚氨酯全球竞争力凸显

公司发布2026 年半年度业绩预告，预计上半年实现归母净利润98 亿元（YoY+60.05%）至104 亿元（YoY+69.85%）；实现扣非归母净利润96 亿元（YoY+53.75%）至102 亿元（YoY+63.36%）。其中2026Q2 单季度预计实现归母净利润60.8 亿元（YoY+100%，QoQ+64%）至66.8 亿元（YoY+120%，QoQ+80%）；实现扣非归母净利润60.1 亿元（YoY+87%，QoQ+67%）至66.1亿元（YoY+106%，QoQ+84%），Q2 业绩符合我们的预期。2026 年上半年业绩增长的主要原因包括：1）2026 年上半年受地缘冲突及供需格局变化推动化工产品价格上涨，叠加公司乙烯一期乙烷进料改造成本优势释放，化工产品盈利能力显著增强。2）公司紧扣“提质增效年”部署，通过管理优化、技术创新及经营性采购构建全产业链成本优势，推动经营业绩同比大幅增长。

26Q2 聚氨酯及石化产业链价差同步改善，盈利能力显著提升。26Q2 MDI 含税加权价差约为14199 元/吨，同比提升14.7%，环比提升18.7%，价差显著修复；TDI含税加权价差约为12199 元/吨，同比提升55.3%，环比提升5.3%，盈利空间持续扩大。石化板块主要产品价差同比多有改善，环氧丙烷-丙烯、丙烯酸-丙烯及丙烯酸丁酯-丙烯酸价差同比分别提升约29.7%、54.1%及12.0%，产业链成本传导顺畅，板块盈利弹性显现。

2026 年上半年冰箱冷柜产量延续增长态势，出口需求实现双位数增长。从国内需求来看，根据产业在线统计，2026 年1–5 月占据聚合MDI 需求半壁江山的冰箱行业需求维持增长，2026 年1–5 月冰箱产量达4290.2 万台，同比增长7.8%。冷柜产销两端同样旺盛，2026 年1–5 月实现产量2076.9 万台，同比增长18.3%。2026年1–5 月冰箱累计出口2524.8 万台，同比增长13.8%；冷柜累计出口1336.2 万台，同比增长18.3%。行业需求保持稳健，MDI 需求基本盘稳固。

2026 年上半年，随海外装置扰动加剧，山东+浙江+福建地区MDI 出口量恢复增长。根据百川资讯统计，2026 年1–5 月聚合MDI 出口39.6 万吨，同比增长15.6%，纯MDI 出口5.4 万吨，同比减少2.2%。2026 年1–5 月，山东+浙江+福建聚合MDI 出口约31.9 万吨，同比增长26.1%，纯MDI 出口约4.7 万吨，同比提升4.2%。

我们看好国内MDI 凭借成本优势，尽管面临海外反倾销及关税政策压力，仍维持较高全球市场份额。

高研发投入支撑长期发展，看好万华全面发展成为全球化工行业领军者。公司未来成长目标清晰，各大基地5 年维度的规划陆续浮出水面，烟台、福建基地将持续打造一体化园区，眉山基地新能源材料技术研发顺利推进；公司每年40 亿级别研发投入做强劲技术支撑，长期看好万华全面发展成为平台型化工新材料公司，成长为全球化工行业领军者。

盈利预测与估值：维持公司2026-2028 年盈利预测，预计实现归母净利润231、300、352 亿元，当前市值对应PE 估值分别为10X、7X、6X，维持“买入”评级。