渤海租赁(000415)：AVOLON评级获上调 飞机租赁主业经营质量持续改善

事件：渤海租赁披露控股子公司Avolon 运营数据。截至二季度末，Avolon 机队规模1,117 架，其中自有飞机580 架、管理飞机34 架、订单飞机503 架；2Q26 接收飞机21 架、出售飞机30 架，已同意出售但尚未完成交割飞机109 架；2028 年底前交付订单飞机已有80%落实租约；S&P 将Avolon 主体评级由BBB-上调至BBB。

机队交付与出售同步推进，资产周转能力持续体现。短期看，自有机队数量可能受飞机出售节奏影响；但从经营质量看，公司在强需求环境下持续推进资产处置，有助于回收现金和优化机龄结构，并为后续订单飞机交付释放资产负债表空间。

订单飞机租约落实率较高，未来租赁收入可见度增强。2Q26 Avolon 签订46 笔飞机租赁交易，并达成9 架新技术飞机租约安排，计划于2028 年底前交付的订单飞机已有80%落实租约。订单飞机出租锁定率较高，航空公司对新技术飞机需求仍强，交付后的空置风险较低。随着订单飞机逐步交付，Avolon 订单簿有望持续转化为租赁收入来源，对渤海租赁中长期收入和盈利修复形成支撑。

S&P 评级上调至BBB，融资能力改善逻辑进一步强化。S&P 将Avolon 主体评级由BBB-上调至BBB，与惠誉BBB、穆迪Baa2 保持一致。飞机租赁是典型重资产、美元负债驱动行业，信用评级直接影响债券融资渠道和融资成本。本次评级上调有助于增强Avolon 在国际资本市场的融资能力，降低再融资压力，并改善中长期负债成本。Avolon 作为渤海租赁核心资产，评级提升强化了公司“聚焦飞机租赁主业、资产质量改善、财务费用压力缓解、ROE 修复”的投资主线。

Avolon 二季度运营数据继续验证公司飞机租赁主业的经营韧性。我们根据Avolon 最新机队规模及飞机接收、出售节奏更新了机队规模预测，预计公司2026 至2028 年EPS 分别为0.67/ 0.63/ 0.65 元（原预测对应EPS 为0.64/ 0.67/ 0.68 元）；参考可比公司2026E调整后的平均PE 8.62x，对应目标价5.78 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

全球航空需求恢复不及预期；飞机供给修复超预期导致租赁费率回落；新机订单交付和资本开支执行不及预期；飞机资产减值及残值波动风险；飞机销售收入和处置收益波动风险；美元利率维持高位或融资成本改善不及预期；高杠杆经营及债务再融资风险；人民币汇率波动风险；境外经营及地缘政治风险。