物产环能(603071)：热电联产稳健增长 积极布局新能源

　　投资要点

2025 年公司营收373.0 亿元，同比-16.6%；归母净利润6.4 亿元，同比-13.6%；其中2025Q4 公司营收103.3 亿元，同环比分别-24.9%/+20.7%，归母净利润1.9 亿，同环比分别-9.7%/+23.7%，2025年利润承压主要是煤炭价格下降导致煤炭流通业务利润减少。

2026Q1，公司营收77.9 亿元，同比-21.7%；归母净利润1.7 亿元，同比+11.7%。

分版块：煤炭流通板块收入承压，热电联产板块盈利提升。2025年公司煤炭贸易、热电联产、新能源三大板块营收分别为341.8/29.2/1.7 亿元，同比分别为-17.6%/-6.8%/+200.1%；三大板块毛利率分别为2.8%、29.9%、14.4%，同比+0.2/+5.3/-16.8pcts。

利润端：费用率小幅上升。2026Q1 公司毛利率、净利率分别9.0%/2.6%，同比分别+1.7pcts/0.7pct，公司主要费用中，销售费用率（0.3%）微微降低，管理费用率（0.7%）、财务费用率（0.1%）和研发费用率（0.4%）小幅上升，四项费用率总体上升0.2pct，略影响公司的盈利能力。

热电联产业务积极收购。2025 年公司成功推进收购南太湖科技全部股权项目，其锅炉总容量480t/h，发电机组装机容量48MW，目前公司一共7 家热电联产企业，总装机481MW。南太湖热电工厂2025年1-5 月归母净利润0.5 亿元，收购完成后有望进一步提升公司热电联产的净利润。

积极拓展新能源版图。公司基于混合储能的多能耦合智慧低碳供能示范项目已于2025 年12 月完成首次熔盐供汽；此外积极布局储能设备研发制造，并自主研发“1.44MW/3.343MWh 移动储能充电系统”，形成大型储能与移动式储能两大品类，云南瑞丽400MWh 储能项目和甘肃玉门400MWh 储能项目顺利实施。

盈利预测与投资评级

考虑到热电联产业务稳健增长+积极布局新能源，同时煤炭流通业务有望回暖。我们预测公司2026-2028 年营收分别为395.9/402.7/409.7 亿元，归母净利润分别为8.1/8.5/9.1 亿元，对应PE 分别为8/8/7 倍，上调评级，给予“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　能源行情波动风险；新业务开拓及市场竞争加剧的风险。