中远海能(600026)：全方位能源运输平台 充分享受油运景气弹性

公司是中远海运集团旗下能源运输专业化平台，油轮资产提供周期弹性，LNG 资产提供稳定增长基础。中远海能主要从事油品、LNG、LPG、化学品等能源运输业务，是全球第一大油轮船东，油运业务盈利弹性充足，并有望在未来完善“油、气、化”一体化运输布局。公司2026Q1 实现归母净利润21.73 亿元，同比增长206.74%。分业务看，公司2026Q1 外贸油品毛利22.41 亿元，同比增长317.6%；内贸油品毛利4.50 亿元，同比增长34.9%；LNG 贡献净利润2.38 亿元，同比增长16.5%。外贸板块贡献主要利润弹性，内贸和LNG 板块仍然保持稳定贡献，共同形成“弹性+底盘”的利润结构。

油运行业正处于需求弹性放大和供给约束并存阶段，中远海能有望成为高弹性受益标的。 需求端战略库存回补、能源安全超额补库和伊朗制裁变化可能继续带来需求端扰动。供给端，VLCC 船队老龄化仍是行业核心矛盾，截至2026 年7 月，现有VLCC 船队平均船龄接近14 岁，20 年以上老船占现有船队比例约为22%，VLCC在手订单比例约为29%，新船订单对2026 年近端供给影响有限。同时伊朗制裁解除蕴含巨大期权价值。Sinokor 与MSC 集中布局VLCC 可能提高现货市场边际弹性，但行业长期仍取决于吨海里需求和有效船队供给。公司拥有大规模外贸油轮船队，并且VLCC 是公司最核心的利润弹性来源，因此公司利润表对油运景气上行具有较高敏感度。

关注能源安全担忧下超额补库需求与伊朗期权的兑现。2026 年以来Sinokor 的VLCC 收购活动，显著提升行业集中度。美以突袭带来需求意外，短期景气取决于霍尔木兹海峡开放后的抢运节奏，中期因能源安全担忧而引发的超额补库或将推动油运需求上行对冲供给增量。同时伴随冲突逐步走向结束，若未来对伊朗制裁取消，伊朗原油或有望回归合规市场，行业或有望加速老船拆解。我们预计油运供需将有望继续改善，带动景气继续上行。

首次覆盖给予“买入”评级：我们预测公司2026-2028 年EPS 为1.96/2.09/2.16 元，根据可比公司估值法，并考虑周期景气阶段的估值溢价，给予公司27 年12 倍PE，对应目标价25.08 元，首次给予“买入评级”。