中国船舶(600150)点评：Q2业绩符合预期 交付提速带动利润加速释放

　　投资要点：

事件：公司发布26 年半年度业绩预增公告。预计26H1 实现归母净利润92-110 亿元，同比增长144-191%；对应26Q2 单季归母净利润44-62 亿元，同比增长140%-239%。26Q2业绩预增范围中值52.68 亿元，与前瞻报告中的预测53.94 亿元接近，业绩符合预期。

船价持续上行，优质产能议价能力增强。行业层面，新造船价格4-6 月持续回升，较25 年末上涨0.42%，油散集等多船型需求共振，支撑船价高位运行。当前全球船厂排期饱满，订单覆盖年份约4.3 年，高端船型产能持续紧缺，优质船厂仍具备较强议价能力。伴随航运景气向造船端传导，船价高位有望继续支撑船企远期盈利中枢。

排产逐年增长，高价订单交付助力业绩释放。26Q2 公司交付约166 万CGT，同比增长19%，环比增长21%。排产端，公司26-28 年排产CGT 同比分别增长39%、9%、10%，其中集装箱船占比自26 年21%升至28 年40%，高附加值船型交付占比持续提升。手持订单方面，船厂加权口径下，公司手持订单金额约718 亿美元，集装箱船、油轮、散货船、气体船及其他船型占比约37%、22%、12%、18%、12%，船型结构均衡。

交付提速兑现利润弹性，业绩进入加速释放阶段。公司旗下江南造船、外高桥、澄西、广船国际、大连造船等核心船厂分工清晰，优势船型批量化建造推进。当前交付订单主要对应23年签订的高价订单，单船价值和利润率水平提升。伴随生产效率提升和高价订单持续确认，公司利润端进入加速释放阶段。

关注中船集团解决同业竞争问题进展。中船集团曾于2025 年1 月公告对解决同业竞争的新承诺：1）沪东中华：三年内剥离不宜注入的资产，此后再提议注入中国船舶。2）黄埔文冲：

    　　五年内解决黄埔文冲与存续上市公司间的同业竞争。

业绩符合预期，维持“买入”评级。维持公司26-28 年归母净利润218/275/300 亿元的盈利预测，对应PE 为12/9/9 倍。公司手持订单充足且船型结构均衡，当前交付节奏加快，高价订单持续兑现。行业新造船价格维持高位且仍具上行动力，公司远期业绩有望上修。当前PO（市值订单比）仅0.53 倍，处于周期低水平，维持“买入”评级。

    　　风险提示：民船新接订单不及预期，航运景气度下滑，钢价大幅上涨与人民币大幅升值，订单交付不及预期，集团资产整合进度不及预期。