西麦食品(002956)：利润高增延续 结构升级与成本红利共振

　　事件描述

公司于7 月13 日发布2026 年半年度业绩预告，预计上半年实现归母净利润1.39–1.55 亿元，同比增长70.58%–90.21%；扣非归母净利润1.32–1.48 亿元，同比增长69.74%–90.31%。结合已披露的2026 年一季报数据，Q1 归母净利润1.01 亿元，同比+85.86%；扣非净利润0.97 亿元，同比+82.30%，可推算Q2 单季归母净利润约0.38–0.54 亿元，扣非净利润约0.35–0.51 亿元。

    　　事件点评

公司费效比提升，产品结构优化与成本红利共振，驱动盈利能力持续改善。公司自2025 年下半年起严控费用，费用率优化增厚利润。产品与渠道创新推动收入稳步增长，复合燕麦片及药食同源养生粉等高毛利新品持续放量，产品结构向上优化；高势能渠道（山姆、零食量贩等）保持较快增长，线下渠道表现稳健，全渠道协同效应增强。同期原材料充足供给叠加有效管理，澳麦采购成本下降，盈利空间释放。

环比回落符合季节性，同比高增凸显经营韧性。从环比维度看，Q2 单季归母净利润约为Q1 的37%–53%，扣非净利润约为Q1 的36%–52%，环比有所回落。其回落主要系燕麦冲调食品具备明显的季节性特征，Q1 受春节旺季及备货需求拉动为全年利润高点，Q2 环比回落属行业常态。更值得关注的是，即便进入传统淡季，公司Q2 单季归母利润仍实现同比40%–99%的高增长，展现出“淡季不淡”的强劲经营动能。上半年利润端70%以上的同比增速是在Q1 高基数之上实现的，盈利改善并非单季度脉冲，而是具有持续性的趋势性提升。

品类结构升级叠加大健康布局，收入水平具备向上空间。产品结构持续向高毛利品类集中，2025 年复合燕麦片收入10.53 亿元（同比+23.76%），营收占比由2024 年的44.87%提升至2025 年的47.02%，成为第一大品类，结构升级趋势清晰。大健康新品方面，公司2025 年投入药食同源，与其相关燕麦片及粉系列产品持续贡献收入。同时，线上兴趣电商与线下零食量贩等新兴渠道渗透率仍有提升空间。

    　　投资建议

预计公司2026-2028 年EPS 分别为0.91/1.12/1.32，对应公司2026 年7 月14 日收盘价18.75 元，2026-2028 年PE 分别为20.5/16.7/14.2，我们维持“买入-A”评级。

    　　风险提示