青岛啤酒(600600)：啤酒业务积极求变 期待非啤酒

　　事件:

    　　啤酒板块进入旺季，公司近期举办股东大会，我们对近况更新如下：

    　　投资要点:

重磅推出两大啤酒新品，即时零售渠道高增。产品端，4 月“经典1903”产品焕新、轻干系列首发，新“经典1903”对酒质、工艺、包装进行全面升级，强化高品质定位；轻干系列甄选高发酵度特色酵母分解酒体糖分，远低于国标无糖标准，顺应健康“轻饮”消费趋势，预计贡献更高收入增量。渠道端公司构建“线上+线下、现饮+非现饮、国内+海外”的全域渠道网络，针对即时零售渠道进行组织革新、产品创新、供应链升级，据消费方法论公众号，2020 年公司即时零售专项团队全网GMV 仅约2 亿元，2025 年增长近10 倍，年复合增速超50%。

生物科技基地建设中，布局威士忌等多元酒类。考虑到啤酒行业整体进入存量竞争时代，公司积极拓展非啤酒业务。2025 年11 月青岛啤酒生物科技有限公司生产基地项目开工，将啤酒酿造过程中的增殖酵母、糖化余粮转化为高端酵母抽提物、大麦麦芽肽等高附加值产品，广泛用于健康食品、调味品、动植物和微生物营养等领域，充分利用啤酒生产的副产物。此外公司在威士忌领域布局多年，2023 年公告在青啤五厂增建威士忌产能，期待未来公司横向拓展多元酒类。

关注旺季量价表现，股息率行业领先。啤酒板块进入旺季、2025 年6 月餐饮业消费品零售总额同比增速回落，短期因局部多雨等天气扰动预计动销表现较平淡，持续关注未来量价表现及公司新品、新兴渠道布局成效。公司重视股东回报，2019-2025 年分红率持续提升，2025 年分红率达69.9%，截至6 月30 日A/H 股价对应股息率达4.8%/6.6%，股息率在啤酒行业领先。

投资建议：关注啤酒旺季表现，期待非啤酒业务拓展，首次覆盖给予“买入”评级。公司推出重磅啤酒新品、发力全渠道拓展，关注旺季数据反馈；期待公司生物科技、威士忌等非啤酒业务进展。我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为324.9/330.9/337.0 亿元，同比分别增长0.1%/1.8%/1.9%；归母净利润分别为48.2/50.8/53.0 亿元，同比分别增长5.0%/5.4%/4.5%，当前股价对应PE 为14.8/14.0/13.4x，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：原材料成本上涨、餐饮场景修复弱于预期、结构高端化不及预期、行业竞争加剧、食品安全问题。