长城汽车(601633)：受报废税及汇兑影响2026H1业绩承压 出口新车周期加速向上

　　事件

7月14日，长城汽车发布2026年半年度业绩预告，预计实现归母净利润23.5-26亿元，同比下滑59%-63%，预计实现扣非净利润15-17.5亿元，同比下滑51%-58%。同时公司公告拟回购不超过10%的H股股份，彰显长期发展信心。

    　　点评

1、2026H1业绩同比下滑主要受海外税收政策补贴收益收回延期和汇率波动影响：还原2025H1/2026H1汇兑影响（考虑汇兑损益以及汇兑保值产品收益）分别+14.93/-2.66亿元、加回2026H1应收报废税补贴约18亿元，预计2026H1归母净利润44.2-46.7亿元，同比下滑4-9%，对应单车净利润0.76-0.8万元（去年同期约0.85万元）。

2、2026Q2利润环比大幅增长：1）预计2026Q2实现归母净利润14.1-16.6亿元，环比增长49%-75%；扣非净利润10.2-12.7亿元，环比增长113-165%；2）取预告中值计算，还原2025Q2/2026Q1/2026Q2汇兑影响分别+5/-0.5/-2.2亿，剔除2025Q2收到的报废税补贴22.7亿，则2025Q2/2026Q1/2026Q2经营业性利润分别为18.2/10.0/17.5亿，2026Q2经营性利润同比/环比分别-4%/环比+76%；3）2026Q2利润环比大幅增长我们认为主要来自：①销售规模增长：Q2实现销量31.5万台，同比+1%、环比+17%；②销量结构向好：出口&高端车型占比提升，Q2出口16.1万台，同比+51%，环比+24%；内销中魏牌环比+5%，坦克环比+24%。

3、展望：1）下半年公司将迎来全新坦克300、长城H10、魏牌V8X等中高端车型新车陆续上市，有望贡献销量与业绩增量；2）在全动力谱系布局、欧拉5等新车导出放量、欧洲等区域渠道加速扩张、巴西工厂等产能爬坡下，公司出口增长有望提速。

    　　盈利预测、估值与评级

结合2026H1公司报废税补贴回收情况，考虑到行业内销大盘仍有压力、行业竞争情况以及公司新车上市节奏，我们下调公司2026-2028年归母净利润预测至91/127/160亿元（较原预测下调幅度分别为28%/26%/13%），公司股票现价对应PE估值为16/12/9倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　新能源汽车行业竞争加剧：新车型上市进度或销量不及预期等。