中策橡胶(603049)：国内第一的轮胎企业 海外布局持续推进

公司为中国轮胎规模头部企业，全球销售额占比常年维持前十。公司历史悠久，前身为1958 年成立的杭州海潮橡胶厂，是国内头部、全球销售额连续十三年排名前十的轮胎企业，2024 年全球市占率约2.9%。截止2025 年底，公司在国内及泰国、印尼合计拥有8053 万条半钢胎产能、2429 万条全钢胎产能、841 万条特种胎（非公路，主要为斜交胎）产能、1.28 亿条两轮车胎产能，同时公司在国内金坛基地（一期1000 万条半钢胎已投产，总规划2500 万条半钢胎）及泰国（扩产1200 万条半钢胎）、印尼（规划400 万条全钢胎+1000 万条半钢胎）的扩产产能正逐步爬坡，并规划了越南（一期500 万条半钢胎）及墨西哥基地。随公司产能扩张、全球市占率份额的逐步提升，2019-2025 年，公司收入自275.07亿元增长至449.56 亿元，CAGR 为8.5%，归母净利润自14.38 亿元增长至41.47 亿元，CAGR 为19.3%。

全球轮胎需求稳步向上，国产胎凭借高性价比，份额持续提升。据米其林年报，2025 年全球轮胎销量约18.9 亿条，同比+1.9%。北美和欧洲是全球轮胎市场两大核心消费区域，近年来在欧美高通胀背景下，对高性价比轮胎需求逐步显现。

美国市场保持3 亿条以上需求，同时境内产能（一二线品牌为主）无法满足需求，且呈逐步退出趋势，进口比例已上升至66%；欧洲市场需求保持稳健增长，2025 年欧洲轮胎市场需求约5.23 亿条（YoY+2.3%），其中半钢胎需求约4.90亿条（YoY+2.2%），半钢进口需求占比约35%，主要进口国家为中国，25 年1-11 月进口量1.18 亿条（占进口总量73%），欧盟对中国半钢胎反倾销终裁落地、反补贴调查仍在进行中，反倾销关税追溯期内国内对欧出口锐减，预计后续利好有海外基地的中国轮胎企业。当前中国配套与替换市场比例仅约1:1.2，而全球为1:3.1，相较于美国14.5 年的平均车龄，随中国车龄逐渐增长（2018/22/25 年分别为4.9/6.2/7.3 年），国内轮胎替换市场存在较大的提升空间；中国新能源车产业领跑全球，其对高性价比大尺寸配套胎的需求亦赋能国产轮胎企业。海外头部企业产能相对稳定，一线品牌销量近年有所下滑，国产胎持续扩张海外基地布局，凭借性价比优势，持续提升全球份额。

公司国内零售能力强劲，全钢胎份额全球第一，全球化布局正当时。公司在国内市场布局较早，在国内拥有稳定一级经销商 600 余家，核心零售渠道客户超四万家。凭借多年积累的产品力和品牌力，公司在消费者当中获得较好口碑以及知名度，保证了公司内销盈利能力稳健（内销毛利率维持在14%-20%）。公司半钢胎国内市占率约10%，在国内经销渠道销量保持行业第一、配套量行业第二，国内领先地位稳固。公司紧抓国产新能源崛起机遇， 2025 年公司新能源乘用车配套突破1070 万条，成为比亚迪、小鹏、零跑等头部品牌最大轮胎供应商，并成功为丰田铂智3X、问界M6 等中高端车型提供原配轮胎。公司全钢胎拥有较行业平均水平低8%-10%的成本优势，依靠完善的产品矩阵和较极致的性价比，公司全钢胎份额全球第一（全球约12%，国内20%以上）。公司2012 年成立中策泰国，海外深耕十余年，与海外经销商合作粘性较高，2025 年，公司泰国基地实现营业收入/归母净利润74.66/10.14 亿元，占公司整体的16.61%/24.5%。由于美欧相继对我国轮胎行业加征双反税在内的多项关税，且美国有进一步加大对东南亚等中国轮胎出海聚集地加征关税的趋势，因此国内头部轮胎企业均加速全球化基地布局。当前公司在泰国基地的扩产及印尼的新产能正逐步释放，并已规划越南与墨西哥基地，陆续投产的海外基地将助力公司持续提升全球市占率。

盈利预测与估值：我们预测公司 2026-28 年收入分别为505.92、556.59、612.37 亿元，归母净利润分别为 45.06、49.60、54.10 亿元。公司 2026 年 PE 约9.2 倍，低于可比公司赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎、通用股份的平均PE12.8 倍。考虑到公司内销稳固、海外基地扩产正进入密集的产能建设及释放期，且2026 年公司 PE 较可比公司有 39%的增长空间，首次覆盖，给予"买入"评级。