闰土股份(002440)：26H1业绩实现高增 染料涨价周期开启

　　事件：

7 月14 日，闰土股份发布2026 年半年度业绩预告，预计2026 年上半年实现归属上市公司股东的净利润5.3-6.5 亿元， 同比增长254.03%-334.19%；实现扣除非经常性损益后的净利润3.8-5.0 亿元，同比增长184.96%-274.95%。

    　　Q2 单季环比高增，彰显染料盈利弹性

以公司H1 归母净利润中值5.90 亿元计，扣除Q1 已实现的归母净利润1.84 亿元，公司Q2 单季归母净利润中值预计4.06 亿元，同比+298.6%、环比+121.1%；同理公司扣非归母净利润中值约2.91 亿元，同比+226.6%、环比+96.0%。公司Q2 业绩同环比大幅跃升，我们认为核心驱动来自三方面：①染料价格中枢上移。26Q2 国内分散染料均价2.32 万元/吨（同比+40.3%、环比+5.4%）；同期活性染料均价3.08万元/吨（同比+41.0%、环比+35.0%）。染料价格均延续同环比修复趋势，或于涨价和库存收益两层面增厚相关公司业绩。②一体化优势彰显。Q2 纺服链受高油价扰动，叠加季末步入传统淡季等因素，染料行业销量或有所下滑，但公司凭借自供还原物等一体化成本优势，销量受影响程度或更低。③投资收益增厚。公司通过专项投资基金间接投资的沐曦股份已于2025 年12 月在科创板挂牌上市，H1 投资收益及公允价值变动对税前利润影响约1.5 亿元。但即便剔除该非经常性影响，以扣非归母净利润中值4.40 亿元计，其上半年同比增速仍达+226.6%，主业盈利弹性依旧强劲。

    　　中间体成本支撑坚实，染料涨价周期有望延续

中间体还原物角度，还原物（2-氨基-4-乙酰氨基苯甲醚）是分散染料关键中间体，还原物的生产过程涉及硝化、加氢等工艺，且会产生大量废酸。随着国家环保政策趋严，许多不合规的小厂被关停，当前还原物供应已率先完成出清，格局高度集中，供应弹性较小。当前还原物价格已从年初2.5 万元/吨的价格提升至10 万元/吨，且仍高位维持，成本侧支撑坚实。中间体H 酸角度，H 酸是活性染料核心中间体，单耗达0.2 吨，价值量约占活性染料生产成本的30-50%，成本传导机制有效。据公司投关记录，2025 年我国H 酸有效产能即已不足6 万吨，存在10%以上缺口，2026 年3 月内蒙古利元再发生安全生产事件，额外影响0.45 万吨/年供应。中间体供应大幅紧缩预期下，有望加速释放活性染料价格弹性。此外六氯、六溴、间苯二胺等中间体价格亦在上升通道之中。由于中间体格局高度集中在自有配套的龙头企业中，在行业格局优异、中间体价格向上预期强的情况下，叠加前期低价库存经历二季度的持续消耗，预计中间体和染料成品库存或均已至极低位置，下游补库逻辑或即将充分演绎，染料价格有望延续　　向上，同时订单或向具备原料配套及规模优势的头部企业集中，Q3 量价齐升可期。

一体化铸就成本护城河，公司有望强化寡头优势规模优势角度，公司染料年总产能近23.8 万吨，其中分散染料产能11.8 万吨，活性染料产能10 万吨，其他染料产能近2 万吨，产品销售市场占有率继续稳居国内染料市场份额前二位。2025 年全年染料产量19.76 万吨，同比+2.06%，销量19.27 万吨，同比+1.36%。一体化优势角度，公司积极向上延伸产业链，已形成从热电、蒸汽、氯气、烧碱，到原料中间体还原物、邻/对硝基氯化苯、对氨基苯甲醚、以及滤饼、染料等完善的产业链体系。我们认为，一体化布局的核心意义在于：在中间体价格大幅波动时，公司能够平抑成本冲击，同时在外采企业面临成本压力时逆势抢占份额。随着低价中间体库存的持续消耗，下半年没有相关配套的染料厂商生产成本或将持续提升，经营难度将越来越高，对应龙头公司的市占率有望更优化。

    　　投资建议：

我们预计公司2026-2028 年的收入增速为+18.9%、+4.3%、+3.7%，净利润增速为+40.2%、+14.7%、+7.1%。考虑到公司分散染料、活性染料等产品存在较强的价格修复预期，利润向上弹性显著，同时公司的一体化布局也夯实了产业底座能力和成本优势。给予公司2026 年PE为18 倍，对应6 个月目标价为15.03 元/股，首次给予买入-A 的投资评级。

风险提示：染料价格大幅波动；下游纺服需求不及预期；安全生产、环保与合规风险；原材料价格大幅波动风险；地缘政治风险；投资收益及公允价值变动的不确定性风险等。