晨丰科技(603685)：“发配售一体化”模式稀缺性凸显 算电协同驱动价值重估

LED 照明结构组件龙头全面转向新能源，第二成长曲线进入业绩兑现期。公司成立于2001 年，2017年登陆上交所主板，是国内LED 照明结构组件细分领域龙头。2023 年，公司引入具备丰富新能源产业经验的管理团队，并通过控制权转让、资产收购及定增募资，快速形成“新能源+LED 照明”双主业格局。2025 年新能源业务收入占比已超过20%，2026 年一季度归母净利润实现扭亏。随着新能源项目加速投产，公司业务结构和盈利能力有望持续改善，新一轮成长周期正在开启。

优质风光资源叠加增量配电网稀缺资质，“发配售一体化”优势加速兑现。公司新能源项目主要布局于内蒙古通辽、赤峰等风光资源富集地区。截至25 年末公司已投运新能源装机191.17MW、在建装机183.81MW，未来两年计划新增开发约320MW，装机规模有望迈上新台阶。公司奈曼旗项目为蒙东地区首个并网投运的增量配电网项目，可通过网内新能源发电与配售电协同，为园区用户提供具有价格竞争力的绿色电力；2023~2025 年配售电业务收入复合增速达到163%。随着在建电源及配电网项目陆续投运、网内自发新能源电量占比持续提升，公司有望同步受益于发电规模扩张、就地消纳能力增强和配售电盈利修复，“发配售一体化”商业模式的稀缺价值有望进一步凸显。

从“发配售”向“源网荷储”延伸，算电协同打开长期成长空间。依托新能源发电、增量配电网及储能等业务基础，公司设立北网智算，探索低成本绿电与算力基础设施协同发展的商业模式，并已围绕甘肃庆阳、内蒙古锡林郭勒盟等地区开展项目洽谈。2026 年5 月，公司披露拟投资约13.15 亿元建设两座200MW/800MWh 独立储能电站，有望增强新能源消纳和电力调节能力。

盈利预测与投资建议。我们预计2026~28 年归母净利润为1.02、2.01、2.68 亿元，对应PE 为66.6、33.9、25.4x。公司成长性优于行业均值，电算融合布局有望带来估值重估，我们给予公司27 年40x PE，对应合理价值约31.78 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。