美的集团(000333)：攻守兼备 上调目标价

当前家电行业仍处于内需偏弱、竞争压力较大阶段，但龙头企业凭借全球化布局、产品结构升级和经营效率提升，盈利能力持续分化。我们认为，美的集团核心价值正在从传统家电龙头向全球化科技制造企业转型，短期看具备较强经营防御能力，中长期看海外拓展、ToB 业务及AI 产业链布局打开成长空间，形成“业绩稳健+估值重塑”的双重逻辑。当前市场对公司的关注点正由传统白电周期，逐步转向全球经营能力、资本回报提升及第二增长曲线，维持“买入”评级。

成长属性：海外业务、高端化与新产业布局提供增长弹性美的成长属性主要来自三方面：首先，海外市场仍是公司收入增长的重要来源。近年来公司持续推进OBM 转型，通过品牌、渠道和本地化制造提升海外竞争力，海外收入占比持续提升，未来随着欧美成熟市场份额提升及新兴市场渗透，公司全球化红利仍有释放空间。其次，国内业务通过产品升级和结构优化改善盈利质量，高端空调、洗护、厨热等品类持续提升均价，叠加渠道效率优化，有望抵消行业需求压力。第三，公司积极拓展智能制造及ToB 业务，包括楼宇科技、机器人自动化、数据中心液冷等领域。其中数据中心制冷受益于AI 算力基础设施建设，有望成为公司新的增长曲线，提升市场对公司科技属性的重新定价。

防御属性：龙头经营能力与现金流优势构筑长期竞争优势在行业需求承压背景下，美的防御属性主要体现于规模优势、供应链效率和全球化抗周期能力。公司拥有覆盖全球的制造和销售体系，能够通过区域、品类和渠道之间的动态调节平滑单一市场波动。同时，公司持续推进降本增效，经营效率行业领先，盈利能力保持稳定。资本回报方面，公司近年来强化股东回报意识，维持高分红水平，未来随着资本开支趋于理性，自由现金流改善有望进一步提升估值支撑。相较于部分依赖单一国内需求或周期品类的企业，美的业务结构更加均衡，具备更强的穿越周期能力。

市场关注点变化：从短期需求压力转向长期价值重估过去市场对家电企业关注重点主要集中于地产周期、内销增速和价格竞争，但随着行业进入成熟阶段，投资逻辑正在发生变化。一方面，国内家电需求进入存量竞争阶段，龙头企业依靠份额提升和效率优化实现稳健增长；另一方面，海外品牌化、智能制造及AI 产业链布局正在成为新的估值变量。未来市场对于美的的关注点有望逐步从“传统白电龙头”切换至“全球化科技制造平台”，尤其是海外盈利能力提升、ToB 业务成长以及数据中心相关业务进展，将成为推动估值提升的重要催化因素。

    　　维持“买入”评级，盈利稳定性与估值提升空间兼具，上调估值溢价我们维持26-28 年预测EPS 为6.20/6.82/7.45 元（由于股本变化微调）。

截至2026/7/16，Wind 可比行业26 年平均PE 为16x，我们继续看好美的集团长期竞争力。短期来看，行业需求偏弱背景下，公司凭借渠道、供应链和产品结构优势，盈利表现预计优于行业；中长期来看，海外市场拓展、ToB业务成长以及AI 相关产业布局有望打开估值提升空间，给予公司26 年19xPE，微调A 股目标价117.8 元（前值105.74 元，基于26 年17xPE）。

结合近1 年来1%的AH 溢价率，并基于过去10 日平均港币兑人民币汇率中间价0.8674，对应H 股目标价134.46 港元（前值120.32 港元）。

    　　风险提示：全球宏观经济下行；刺激政策拉动力大幅弱于预期；ToB 新兴业务推进迟缓。