裕同科技(002831)：包装领军企业转型科技 多点开花成为“隐形黑马”

公司业绩稳健增长,盈利能力持续提升。2025 年公司实现营业收入172.38 亿元，同比增长0.47%；实现归母净利润15.92 亿元，同比增长13.05%，利润增速显著快于收入，盈利能力持续增强。分产品看，纸制精品包装为公司收入主体，2025 年收入123.69 亿元，占比约71.8%，包装配套产品、环保纸塑等业务协同发展。盈利能力方面，公司2025 年毛利率、净利率分别为25.51%、9.17%，在格局分散的包装行业中保持领先水平，经营质量稳健。

公司主业深度绑定优质大客户,全球化布局支撑海外高增长。公司为全球消费电子龙头企业提供一体化包装解决方案，客户粘性突出，目前仍为国际头部企业重要的包装供应商；同时公司持续开拓新客户、丰富下游结构，客户基础不断夯实，现已覆盖消费电子、酒包、化妆品、医药、环保包装等众多领域。

据ifind，全球化方面，公司已在全球10 个国家布局40 余个生产基地，2025 年海外收入达61.31 亿元，占比约35.6%，海外毛利率31.54%，显著高于境内。公司持续进行智能化工厂改造，通过贴近客户的本土化交付能力支撑海外业务量、利双增，成为公司主业增长的核心引擎。

"1+N+T"战略培育第二成长曲线，卡位AI 硬件高景气赛道。据公司官网显示，公司通过外延并购与自主设立推进"N"业务，将传统包装延伸至精密零部件与模组、声学、智能穿戴等领域。公司2026年收购的华研科技为切入AI 硬件产业链的核心载体，在AI 数据中心液冷零组件(快接头、冷板模组等)与AI 眼镜精密结构件两大高景气方向均有布局，有望充分受益于AI 算力与AI 终端的高速发展；"T"业务则依托创研中心聚焦前沿技术储备。随着新业务持续放量，公司第二成长曲线清晰。

盈利预测和投资建议。裕同科技深耕包装行业多年，其在包装主业稳健发展的前提下，积极孵化转型，当前多个方向皆有明确进展，新成长曲线较为清晰。因此，我们预计公司26-28 年实现收入181.49/196.76/212.84 亿元，对应EPS 为1.86/2.18/2.41 元/股，参考可比公司，给予裕同科技26年20 倍PE 估值，对应合理价值37.26 元/股，维持“买入”评级。