利柏特(605167)：工业模块领军企业 受益核电模块建造先发布局优势

【核心结论】公司以工业模块设计和制造为核心竞争力，为国内少数具备大型、超大型工业模块一体化设计、制造、交付与服务能力的企业，主要客户优质，近年在核电模块领域实现业绩突破，受益未来核电建设持续高景气，同时发行7.5 亿元可转债募投南通生产基地扩大产能优势，我们看好公司增长前景，首次覆盖，给予“买入”评级。

工业模块行业领军企业，中核二三为第四大股东。公司具备领先的模块建造能力，是国内少数具备大型、超大型工业模块设计能力的企业，自2006 年开始从事相关业务，深耕行业多年，为石油化工、油气能源、核电工程、矿业等领域客户提供全生命周期、一体化定制解决方案。2025 年公司工程服务、工业模块设计和制造、其他业务营收分别占比78.52%、21.25%、0.23%；境内、境外营收分别占比83.34%、16.43%。

国际化的优质客户资源，抗风险能力强。公司主要客户包括巴斯夫、林德气体、霍尼韦尔、科思创、优美科、陶氏化学、液化空气、英威达等数十家企业，具备稳固的客户合作关系及口碑，持续获得老客户新项目，为业绩稳定增长提供坚实支撑。2023-2025 年公司前五大客户销售额占比均超70%。

核电模块实现业绩突破，可转债募投南通基地扩大产能优势。截至2025 年末，我国核电商运装机容量6252 万千瓦，《新型能源体系建设“十五五”规划》预计2030 年在运核电装机达到1.1 亿千瓦左右，由此计算十五五期间需新增约4748 万千瓦在运装机，年复合增速约12%。2025 年2 月，公司中标“宁德二期5BDA、7BUG 模块建造安装工程及临时泊位工程”项目（2.26 亿元），在核电模块建造安装方面取得重要突破。同时2025 年公司发行7.5 亿元可转债用于建设南通生产基地，预计2026 年内验收投产，达产后预计营收、净利润分别21.10、2.08 亿元，分别占2025 年营收、净利润的80%、95%。

毛利率/净利率呈提升趋势，盈利能力持续改善。2023-2025 年公司综合毛利率从14.54%提升至20.10%，净利率从5.87%提升至8.34%。