行动教育(605098)深度报告：逆风不失速 顺风更成长

　　本报告导读：

    　　百校计划打开区域扩张空间，AI 课程升级增强产品力，高盈利、强现金流与高分红属性共同支撑中长期价值。

    　　投资要点：

投资建议：我 们预计公司 2026-2028 年归母净利润为 4.05/4.65/5.42亿元，参考可比公司估值，考虑到行动教育作为管理教育细分赛道龙头，具备较强稀缺性，给予公司2026 年25 倍PE，目标价85 元，维持“增持”评级。

实效管理教育龙头，课程阶梯清晰，客户口碑形成复购与转介绍闭环。行动教育深耕企业家管理教育，已形成以《浓缩EMBA》《校长EMBA》为核心的课程体系。公司通过3 天高密度《浓缩EMBA》降低企业主首次决策门槛，再以1.5 年制《校长EMBA》实现长周期、高客单转化。咨询业务进一步从课堂延伸至企业现场，提升客户黏性和生命周期价值。零售、消费、制造、物流、科技等行业客户案例持续沉淀，有助于强化企业家圈层口碑和转介绍效率。

弱周期属性：压力触发需求，景气改善促进兑现。我们对公司季度收现与终端景气指标的拟合显示，剔除贸易摩擦及低基数异常季度后，公司收现同比与社会消费品零售总额、汽车销量同比的最佳相关系数分别为0.71 和0.90，表明客户付款与报到兑现具有较明显的顺周期特征。经济温和承压会增加组织升级需求；但当宏观进入极度悲观阶段、企业经营方向和中长期预期高度不确定时，客户可能推迟培训投入，公司收现与报到率亦会受到影响，整体呈现“需求端压力触发、兑现端偏顺周期，极端环境下仍会承压”的弱周期特征。

收入利润修复、高毛利与预收模式支撑盈利弹性，估值具备进一步提升空间。公司收入在2023-2025 年由6.7 亿元提升至8.1 亿元，管理培训始终是核心收入来源，2026Q1 收入同比增长32.7%。归母净利润由2023 年的2.2 亿元提升至2025 年的3.2 亿元，归母净利率升至39.5%，体现高毛利课程恢复后的经营杠杆。预收模式带来强现金流，合同负债由2021 年的7.76 亿元提升至2026Q1 的12.23 亿元，为后续收入确认提供支撑。