贵州茅台(600519)：需求根基稳固 市场化定价持续兑现

　　投资要点

7 月17 日晚，贵州茅台发布调价公告，自7 月18 日零时起上调核心产品价格。其中飞天53% vol500ml 贵州茅台酒i 茅台平台零售价由1539 元/瓶上调至1639 元/瓶，涨幅6.50%；销售合同价由1269 元/瓶上调至1369 元/瓶，涨幅7.88%。同步上调规格产品价格，1L 装飞天茅台零售价由3119 元/瓶上调至3269 元/瓶，涨幅4.81%。

本次直销零售价与经销商合同价同步上调，兼顾直销渠道收益与经销商利润空间，是公司年内第二次针对飞天产品实施价格调整。

本次调价是市场化定价机制持续深化的标志性举措。茅台此次提价是市场化定价机制持续落地的常规操作，充分践行随行就市、供需适配的运营思路，持续收窄渠道投机价差，引导产品回归真实消费属性。公司同步维持稳定的市场投放节奏，通过供给端合理调控，避免终端价格大幅波动，持续构筑长期平稳健康的市场格局。不同于以往静态定价模式，本次调价锚定市场真实供需，依托扎实的底层需求基础顺势推进价格体系理顺。

需求韧性验证，常态化动态定价机制有望持续释放公司盈利弹性。自3 月白酒传统淡季开启压力测试以来，飞天茅台批价持续稳固在1650 元左右，充分验证需求具备较强韧性，为本次调价筑牢基本面支撑。调价落地后，市场批价上行至1700 元附近，依旧高于i 茅台平台零售价格，价格体系保持良性。站在长期维度，随着市场化改革持续深化，依托稳固的消费底盘，茅台动态定价机制有望步入常态化运行阶段，持续打开公司盈利增长空间。

    　　盈利预测与投资建议

本次提价有望提振公司全年营收及利润水平。综合考虑今年3 月份和7 月份飞天提价的影响，以及非标价格调整等因素，我们预计2026-2028 年公司营收1789.75/1869.54/1959.75 亿元， 同比4.02%/4.46%/4.82%，归母净利润839.89/872.04/924.54 亿元，同比2.03%/3.83%/6.02%，对应当前股价PE 为19/19/18 倍，淡季动销稳健、批价平稳、提价助力业绩稳增，维持“买入”评级。

    　　风险提示：