中国中免(601888)：海南离岛免税淡季韧性增长 盈利弹性持续验证

公司发布2026 年中期业绩快报。2026H1 公司实现营收275.9 亿元，同比-2.0%，归母净利润31.1亿元，同比+19.5%，扣非归母净利润30.8 亿元，同比+18.7%；其中2026Q2 营收106.9 亿元，同比-6.3%，归母净利润7.6 亿元，同比+14.5%，扣非归母净利润7.4 亿元，同比+12.5%。

预计2026H1 收入受机场免税与中免日上线上销售阶段性承压拖累。年初以来上海、首都机场免税店受新招标落地后转场运营等因素影响，销售表现预计阶段性承压，对公司上半年营收造成一定拖累，下半年稳步恢复可期；中免日上线上小程序暂未全面恢复，对线上有税业务销售亦造成一定压力，后续随上海发货有序恢复以及海南会员购承接部分线上需求，线上有税销售整体恢复可期。

海南实现韧性增长，静待旺季临近。根据海口海关，2026 年1-5 月海南离岛免税购物金额184.1 亿元，同比+20.4%，其中2026Q1 同比+25.7%，Q2 环比Q1 略有所降速主要受手机限购、金价波动以及淡季政府消费券发放克制、部分地区春秋假对海南客流存在分流等因素影响，预计其中入境游客消费增长良好，根据海南自贸港官方公众号，2026 年1-4 月海南接待入境过夜游客69.2 万人次，同比大幅增长51.4%。暑期起旺季逐渐临近，免税消费券发放与演艺娱乐活动排期有望更加积极、叠加入境游需求快速增长，离岛免税销售良性增长有望持续。

海南盈利能力弹性再次验证，继续看好未来改善空间。根据公司26H1 业绩快报，26H1 公司主营业务毛利率同比提升0.73pp，其中26Q2 同比提升1.44pp，在机场、日上阶段性拖累下充分体现海南经营杠杆，预计系香化、精品等相对高毛利品类稳健增长形成有力支撑且趋势可延续。

盈利预测和投资建议。预计26-28年归母净利润分别为46.6/55.7/65.7亿元，对应PE 24.6/20.6/17.5x，继续看好公司海南离岛免税业绩弹性空间，参考可比公司，给予2026 年35xPE，对应合理价值78.56元/股，考虑港股折价对应合理价值71.17 港元/股，维 持“买入”评级。