北交所公司贝特瑞(920185)深度报告：全球锂电负极材料龙头企业

　　投资要点：

负极材料业务为公司核心基本盘。2025年公司负极、正极业务营收占比分别为79.6%、17.9%，实现总营收169.8亿元，同比增长19.3%；归母净利润8.75亿元，小幅下滑5.93%；2026Q1营收43.1亿元，同比增长27.1%，但盈利修复进度滞后于收入增长。截至2025年末负极材料投产产能达78.25万吨/年，同比增长36.52%；全年负极材料销量超60万吨，同比增长37.45%。海外印尼二期年产8万吨负极材料项目已投产，摩洛哥年产6万吨负极、5万吨正极项目稳步推进，全球化布局持续深化。

下游锂电池行业动储双轮驱动，需求景气度持续上行。2026年上半年全球锂电池出货量1517.1GWh，同比增长44.27%；其中中国锂电池出货量1.2TWh，同比增长超50%。考虑下半年出口、独立储能抢装、新能源重卡快速增长等将拉动需求释放，起点锂电上调2026年全球锂电池出货预期至3238GWh，同比增长52%。负极材料需求同步高增，2025年全球出货量306万吨，同比增长38.7%；中国出货量191万吨，同比增长48%，行业产能利用率上升至80%以上，高端储能人造石墨供不应求，行业整体价格进入上行周期。

行业格局稳定，公司稳居全球负极龙头地位。2025年负极材料行业CR6占比73%，集中度较上年略有提升。公司凭借持续领先的技术积累、客户绑定能力与全球供应链稳定性，负极材料出货量持续攀升，近三年全球占比保持近20%。当前石墨负极能量密度已接近理论上限，硅基材料凭借10倍级容量优势成为迭代主线，预计2025-2030年全球硅基负极出货量年均复合增速近60%。公司硅基技术全路线布局领先，硅负极产量市占率全球第一，CVD硅碳产品已实现批量供应。

深化产品矩阵，前瞻布局下一代电池材料。公司目前已在固态电池、钠电池、燃料电池等材料体系上实现产品覆盖，构建起多技术路线并行的材料研发矩阵。固态电池领域覆盖正负极、电解质全链条，推出混合固液、全固态两套材料解决方案，硫化物电解质、锂碳复合负极获头部客户认可；钠电硬碳负极、三元正极实现百吨级供货；燃料电池领域推出了扩散层、催化层等多款关键材料，并成功实现在燃料电池膜电极上的商业化应用。

    　　投资建议：依托全球龙头地位、海外产能弹性、硅基与固态电池材料技术先发优势，叠加下游锂电池需求保持旺盛，行业供给格局改善，公司盈利水平有望逐步修复。