东鹏饮料(605499)：茶饮料高增长 分红回购彰显价值

　　核心观点

公司茶饮料高增长表现亮眼，平台化扩张逻辑兑现。公司制定了以能量饮料为第一发展曲线，以电解质饮料为第二发展曲线，茶、咖啡等其他饮料高速增长，成为增长新动能，逐渐从单一品类向多品类综合饮料集团发展，同时逐步尝试东南亚等海外市场。公司终端网点不断拓展，团队积极性充足，持续加强销售终端的冰冻化陈列，单点产出不断提高，全国化布局不断深入，中期增长势能仍强。短期受雨水较多的因素影响，收入增速有所放缓，公司发布2026—2028 年股东分红回报规划，拟每年现金分红不低于当年归母净利润的80%。

    　　事件

    　　公司发布2026 年中报

26H1 实现营收124.43 亿元，同比增长15.89%，实现归母净利润28.67 亿元，同比增长20.72%。

    　　26Q2 单季度实现营收65.55 亿元，同比增长11.3%；实现归母净利润16.09 亿元，同比增长15.4%。

    　　简评

    　　茶饮料爆发式高增，特饮表现平稳

分产品看，26H1 能量及电解质饮料收入同比分别增长6.9%、12%，茶饮料和其他饮料收入分别同比增长209%、41.9%。26Q2 能量饮料、电解质饮料及含茶其他饮料收入同比分别增长1.4%/11.2%/97.3%，Q2 全国大范围持续性降雨压制线下消费场景，导致Q2 增长环比有所降速。茶饮料表现突出，“果之茶”动销率提升，低糖系列持续拓展餐饮及校园渠道，无糖“上茶”、“焙好茶”借助现有渠道快速放量。

分地区看，26H1，华南/华中/华东/华西/华北战区分别实现营收31.76/28.44/21.07/20.96/17.41 亿元， 分别同比增长+2.89%/+20.48%/+17.45%/+19.52%/+24.90%。大本营华南区域在高基数上仍然实现稳健增长，华北、华中战区通过夯实业务基础、完善经销体系、持续开拓终端网点等方式，增速领先，华东华北增速略有放缓。

    　　毛利率改善，盈利能力提升

毛利率方面，26H1 公司整体毛利率为48.36%，同比+3.22pct，26Q2 公司整体毛利率为49.69%，同比+3.99pct，主要得益于公司通过对PET 等主要原材料锁价等方式进行有效成本管控，以及上调补水啦等部分产品出厂价，叠加整体产品结构升级。费用率方面，26H1 销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.60/+0.53/+0.06/+1.37pcts，26Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.36/+0.70/+0.12/+2.06pcts，财务费用大幅增长主要系汇率波动导致汇兑损失增加。综上，26H1归母净利润率为23.04%，同比+0.92pcts，26Q2 归母净利润率为24.55%，同比+0.87pcts。

    　　全球布局擘画国际宏图，出海逻辑逐步展开

公司已在印度尼西亚和越南设立子公司，海外建厂逐步推进，正在建设中的海南和昆明生产基地也将面向东南亚市场。为进一步提高公司的资本实力和综合竞争力，提升公司国际化品牌形象，满足公司国际业务发展需要，深入推进公司全球化战略，逐步从“中国制造”向“中国品牌”转型。

盈利预测与投资建议：国内能量饮料竞争格局变革，东鹏通过全国化不断提升市占率，我们看好公司大单品东鹏特饮持续放量。公司仍在全国化稳步拓展过程中，同时不断拓展第二成长曲线，极高的性价比与差异化成为市场开拓的有力抓手，并逐步扩展海外市场。我们预计公司2026-2028 年营收分别为243.18/276.21/308.23 亿元，同比增长16%/14%/12%，净利润分别为52.85/60.63/67.81 亿元，同比增长20%/15%/12%，对应PE 分别为19/16/15 倍，维持“买入”评级。

风险提示：1.功能饮料行业竞争加剧：红牛诉讼案若有新的进展，胜者一方可能会加大广告和市场投入，加剧市场竞争。其他品牌若为了提高市占率，也可能会加大对消费者的争夺。2.新增产能投放进度低于预期：公司产能充足保障了生产供应销售，若产能投放较慢导致产能不足，则会影响公司销售节奏。3.省外扩张低于预期：

省外市场在公司营收中占比逐步提升，华东、西南、华中市场增长迅速，若省外市场对公司产品接受度不高则会影响公司全国化的进展。