金富科技(003018)推荐报告：收购卓晖和联益切入液冷波纹管等赛道 受益于AI液冷需求增长进入业绩快速释放期

　　投资要点

    　　一句话逻辑

主业稳健+液冷业务进入业绩快速释放期，增厚公司盈利能力：主业食品饮料包装业务稳健提供稳定现金流，通过收购卓晖和联益切入液冷波纹管、铜管、液冷冷板、分集水器等赛道，进入奇宏、宝德、双鸿等液冷领域头部厂商供应体系，并最终服务于北美头部科技客户等终端客户，目前进入业绩快速释放期（公司近期发布的上半年业绩预告已体现），液冷业务市值预期尚未充分体现。

    　　超预期逻辑

    　　市场认为

（1）波纹管业务：市场担心行业进入壁垒不够高，中长期竞争格局恶化，对被收购标的卓晖+联益的订单兑现和客户壁垒认知不足；（2）市场对于被收购标的卓晖和联益未来业绩可持续放量有担忧。

    　　我们认为

    　　（1） 波纹管业务

超高功率机柜场景下，波纹管相较于传统橡胶管可靠性与寿命优势显著。

英伟达Rubin 服务器切换波纹管，波纹管替代橡胶软管趋势明显，波纹管从0 到1 阶段，公司有望充分受益。英伟达GB200 平台主要采用传统的EPDM 软管， GB300 开始引入不锈钢波纹管，成本上升到2000-3000 美金；新一代Vera Rubin 全液冷平台禁用EPDM 橡胶软管，采用不锈钢波纹管。除了考虑到不锈钢波纹管耐高压、零渗漏、耐老化的特质之外，还由于该管材可兼容温水冷、氟化液浸没双冷却方案。从GB200（EPDM）到GB300（混合材质）再到Rubin（全不锈钢波纹管），不锈钢波纹管替代橡胶软管趋势明显。

卓晖和联益进入下游液冷客户头部供应商体系，订单兑现已在Q2 体现。

（1）卓晖金属成立于2015 年，联益热能成立于2022 年。自2015 年起，创始团队开始围绕液冷散热结构件及钎焊加工技术持续深耕，至今已在液冷散热及相关精密制造领域积累近十年的行业经验。创始团队建立了覆盖真空钎焊、连续炉钎焊、高频钎焊、精密折弯及高精度气密检测等在内的完整技术体系，相关核心性能指标已达到较高水平，形成较高的工艺壁垒和技术门槛。同时，凭借长期积累的行业资源与技术能力，具备先发优势，标的公司已进入奇宏、宝德、双鸿等液冷领域头部厂商供应体系，并最终服务于北美头部科技客户等终端。

（2）公司于今年4 月收购卓晖金属+联益热能51%股权并于Q2 完成并表，并且在签订的《股权收购协议》中约定，标的公司2026 年度业绩承诺完成的前提下，公司有权启动以现金或发行股份购买资产等方式收购卓晖金属和联益热能剩余49%股权。根据Q2 业绩预告，2026 年上半年公司实现归母净利润0.9–1.0 亿元，同比增长81.41%–101.57%。公司Q1 实现归母净利润0.2 亿元，考虑到饮料包装主业业务发展稳定，上半年归母净利大幅提升的增量来自于液冷订单兑现。

（2） 公司快速推动液冷产线建设，液冷产能和订单销量实现同环比稳步攀升公司紧抓行业发展机遇，结合近期新发的简易程序定增募投项目及自有资金扩产项目，快速推动液冷产线建设、设备采购、新增厂区装修等，液冷板块扩产工作全力加速推进。依托分批次产线投产落地，公司液冷产能和订单销量实现同比、环比稳步攀升。

    　　检验指标与催化剂

（1）检验指标：卓晖+联益：逐季度对公司业绩有增量贡献；完成2026 年1.1 亿扣非净利润承诺；新增下游客户；

    　　（2）催化剂：英伟达Rubin VR200 机柜大规模批量交付；液冷产能扩建落地；收购剩余49%股权落地。

    　　研究价值

公司作为食品饮料包装龙头企业，切入布局AI 液冷领域，未来有望成长为AI 液冷上游核心零部件供应商。

    　　盈利预测与估值

公司是国内饮料包材领域的领先企业，拥有优质客户资源与规模化制造优势。随着前期扩产项目的折旧压力逐步被消化，主业盈利能力已迈入复苏通道。稳定的现金流有望为公司向液冷赛道转型提供强有力的支撑与业绩安全边际。我们预计公司2026-2028 年营收分别为18.25/23.58/28.93 亿元， 分别同比增长140.06%/29.23%/22.68%，归母净利润分别为2.45/4.20/5.50 亿元，分别同比增长142.53%/71.47%/31.01%。对应EPS 分别为0.78/1.34/1.75 元/股，对应PE 分别为41/24/18 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　跨行业收购标的整合不及预期风险，液冷业务经营不及预期风险，传统主业下行风险。