东鹏饮料(605499)：多品类接棒增长 高分红筑牢底部

　　事件描述

公司7 月30 日发布2026 年半年报：上半年实现营业收入124.43 亿元，同比增长15.89%；归母净利润28.67 亿元，同比增长20.72%；扣非归母净利润25.98 亿元，同比增长14.41%。

    　　事件点评

    　　公司上半年实现营业收入124.43 亿元，同比增长15.89%；归母净利润28.67 亿元，同比增长20.72%；扣非归母净利润25.98 亿元，同比增长14.41%。

单二季度营业收入65.55 亿元（同比+11.3%），归母净利润16.09 亿元（同比+15.4%），增速较一季度有所回落。毛利率为48.36%，同比提升3.2 个百分点，主要得益于PET 等主要原材料的前瞻性锁价；经营活动现金流净额24.93亿元，同比增长43.22%，大幅跑赢利润增速。我们看公司费用情况，销售费用21.48 亿元，同比增长27.75%，其中广告宣传费+44.31%，渠道推广费+39.77%则投向终端冰柜，公司线下持续铺货和营销热点。

公司正从大单品驱动，逐步切换到平台复用驱动。能量饮料东鹏特饮上半年收入89.37 亿元，同比增长6.89%，占主营收入比重由77.9%降至71.9%，高基数下基本盘进入稳健增长阶段。第二曲线电解质饮料"补水啦"收入16.72亿元，同比增长11.98%，增速受部分区域强降雨及异常高温对户外场景的扰动有所压制。最大的边际变化在茶饮料，收入10.58 亿元，同比增长208.99%，占比升至8.52%，低糖"果之茶"走县域下沉、750ml 大包装无糖"上茶"打性价比、无糖"焙好茶"进高线便利渠道，本质上是全国化渠道网络的复用，比如同一批终端冰柜、同一套经销商体系同时陈列特饮、补水啦与茶饮，新品培育成本被渠道摊薄。

区域端同样印证全国化逻辑，对单一区域的依赖持续下降。华北战区+24.90%、华中+20.48%、华西+19.52%，大本营华南仅+2.89%、占比降至25.56%。截至6 月末，公司拥有超3700 家经销商、有效活跃终端网点突破460 万家。出海方面，产品已销往36 个国家和地区，报告期内与印尼三林集团合作借Indomaret 网络渗透终端，北美则采取轻资产代工模式切入。

股东回报提供了明确的底部支撑：中期拟每10 股派现30 元、合计21.81亿元，占上半年归母净利润约76%；公司同步发布2026 年拟回报规划，提请授权回购不超过H 股总数10%的股份，在当前利率环境下，"高分红+强现金流"的组合具备稀缺性。

    　　投资建议

公司成长路径的可验证性强，短期看茶饮放量的延续性与补水啦旺季修复，中期看全国化产能对物流成本的摊薄，长期看H 股平台支持的东南亚出海。预计公司2026-2028 年EPS 分别为7.04\8.04\8.89，对应公司2026 年8月4 日收盘价126.45 元，2026-2028 年PE 分别为18.4\16.1\14.6。我们预计公司2026-2028 营收分别为242.4\277.3\312.6 亿元， 同比增速16.1%\14.4%\12.7% ， 净利润分别为51.7\59.0\65.3 亿元， 同比增速17.0%\14.2%\10.7%，首次覆盖，我们给予“增持-A”评级。

    　　风险提示

能量饮料行业竞争加剧、特饮增速进一步放缓；新品培育及茶饮高增速持续性不及预期；白砂糖、PET 等原材料价格波动；海外业务扩张带来的汇兑损益扰动；极端天气对消费场景的阶段性影响。