华新建材(600801)公司更新：底部切入菲律宾市场 出海进程加快

　　本报告导读：

    　　公司公告收购豪瑞菲律宾年产900 万吨水泥产能，出海进度进一步提速。

    　　投资要点：

维持“增持”评级。公司公告收购豪瑞菲律宾资产，被收购核心标的在菲律宾拥有 4 座大型水泥工厂、1 座粉磨站，熟料年产520 万吨、水泥年产 900 万吨，覆盖吕宋、棉兰老岛核心市场。我们判断，本次收购的本质是在市场价格底部布局菲律宾市场，收购定价合理，且具备盈利提升的潜力。我们维持公司2026-2028 年的EPS 分别为1.86、2.28，2.52 元，维持目标价28.97 元。

收购决策的核心是在菲律宾市场底部切入，存在景气向上潜力。1）我们判断25 年菲律宾水泥市场处在价格低位，该价格水平下，2025年豪瑞菲律宾项目净利润为-6527 万美金。而到了2026 年1-4 月，豪瑞菲律宾净利润已经收窄为-519 万美金，市场价格从底部回升；2）菲律宾出台关税政策，对中国和印尼的进口水泥征收保障性关税，根据新规进口商需缴纳每吨349 比索（折合约6 美金）的保障措施税，有望抬升菲律宾本土水泥价格。

按EV/年产能倍数定价合理，成本改善叠加价格回升有望带动盈利转正。由于收购标的25 年账面盈利亏损，估值采用的“EV/年产能倍数”，参考菲律宾历史交易倍数在86-207 美元/吨，按照7.8 亿美金除以900 万吨产能，公司本次交易倍数定在87 左右，是历史交易案例的下限。我们简单测算，假设收购产能发挥率在7 成，对应年销量约600 万吨，25 年项目单吨亏损约10 美元，假设公司接手项目后短期优化成本10 美元/吨，叠加市场价格回升10 美元/吨，单吨盈利能力回到10 美元/吨，项目年化盈利有望回到6000 万美金。

公司的海外选址和管理能力已经经过市场验证。公司海外收购案例中代表性的尼日利亚项目，根据拉法基非洲官网披露，收购前拉法基非洲24 年盈利0.73 亿美元，25 年/26Q1 项目盈利分别为2 亿/0.72亿美元，盈利能力显著提升，公司在海外项目决策和后续运营管理上的能力已经得到市场验证。目前公司业务遍布海外14 个国家，海外熟料产能已达到 2660 万吨/年，水泥粉磨产能已达到3615 万吨/年。26H1 公司海外水泥及熟料销量达1318 万吨，同比+57%，实现销售收入 85.42 亿元，同比+107%。