密尔克卫(603713)：化工物流龙头 半导体业务开拓第二成长曲线

密尔克卫是国内领先的化工供应链综合服务商，提供以货运代理、仓储和运输为核心的一站式综合物流服务，并基于综合物流服务向化工品分销服务延伸，逐步形成化工品及新能源行业物贸一体化服务。公司开拓半导体物流业务作为第二成长曲线。

化工物流行业当前格局较分散，缺乏综合型龙头公司。公司作为化工物流综合型供应商，具有丰富的上下游产业链资源，行业竞争力强。对标欧美，中国化工物流行业正处于整合转型期，未来龙头并购数量和市占率将持续提升。密尔克卫作为行业龙头，我们认为未来市占率有1 倍以上提升空间。

化工行业经过过去两年相对低潮正迎景气新周期，化工物流供应商有望迎来量价齐升的业绩高速释放器。中国化工品价格指数21-22 年处于高位，行业景气度较高；23-25年价格持续走低，行业供需结构较差。自26 年3 月以来，受美伊冲突导致的油价中枢上移，化工品的价格中枢将有所上升、行业利润改善，有望迎来新的景气周期。

半导体物流打造第二成长曲线，有望带动公司26 年收入增速从10%提升至18%。中国半导体行业市场空间大，增速快，2026 年中国半导体市场规模预计同比增长92.9%，达8120.8 亿美元，快速发展的半导体行业催生半导体物流的蓬勃发展。据indexbox预测，2025 年全球半导体物流市场规模预计600-750 亿美元，我国作为半导体产业重要市场，物流行业空间广阔。

半导体物流具有高标准，强技术壁垒，高时效性与周转率三个特点。相比传统物流行业利润率与周转率均较高。我们认为，半导体物流行业广阔的市场空间和强盈利能力赋予了行业良好的商业模式。参照欧美，当前物流行业与物流巨头主要的增长点均在半导体物流上。

公司进军半导体物流行业具有显著政策和资源优势：危化品运输的政策壁垒与园区资源优势；逆向物流能力增加了服务完整度与盈利弹性。我们预计公司半导体物流业务25-27 年均复合增速约99%。

盈利预测、估值及投资评级： 我们预计公司26/27/28 年的营业收入分别为157.3/178.9/198.7 亿元，归母净利润分别为8.0/10.1/11.6 亿元，当前市值对应26/27/28 年PE 分别为12.1x/9.6X/8.4X，首次覆盖给予买入评级。

    　　风险提示：地缘政治风险；下游化工行业市场风险；安全经营风险；第三方数据失真与市场规模测算偏差风险；研报使用信息更新不及时风险。