九号公司(689009)：2026Q2利润超预期表现 看好Q3起两轮车毛利率环比修复以及利润增速环比提升

2026Q2 业绩超预期表现，收入维持较高增长趋势，维持“买入”评级2026Q2 公司实现营收85 亿元（同比+28%，下同），归母净利润8.0 亿元（+2.5%），扣非归母净利润7.9 亿元（-9.3%），业绩表现超预期。我们维持经营性利润不变，但考虑全年汇兑损益以及所得税率变动的不确定性，我们下调2026-2028 年盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润18.08/23.16/29.26 亿元（原值分别为19.87/26.29/32.87 亿元），对应EPS 为24.56/31.47/39.76 元，当前股价对应PE 为17.2/13.5/10.7 倍。短期维度，预计盈利能力有望随着两轮车/割草机器人毛利率修复而修复。长期关注两轮车出海逐步贡献增量，继续看好割草机器人欧洲保持增长&美国市场放量以及E-Bike 贡献增量，具备成长属性，维持“买入”评级。

两轮车量继续逆势增长&价格有所下探，割草机器人实现翻倍以上增长Q2 量价拆分，（1）两轮车：收入41 亿元（+4%），出货量162 万台（+16%），均价2544 元（-11%），预计电摩占比90%左右。单季度均价下滑系旺季促销力度较大+结构因素扰动（例如空车销售占比提升等）。截至6 月底网点数量超1.15万家。（2）2C 滑板车：收入12 亿元（+27%），出货量53 万台（+37%），均价2231 元（-8%），受益高油价需求阶段性旺盛+份额持续提升。（3）全地形车：收入4.2 亿元（+31%），出货量1.03 万台（+29%），均价41165 元（+2%）。延续高增长趋势，主要系非美地区贡献。（4）ToB 直营：收入6.9 亿元（+60%），单季度实现高增长系Q1 收入延迟确认。（5）其他产品&配件（含割草机器人）：

收入20.8 亿元（+112%）。其中预计割草机器人同比增长超150%，量价均有提升。2026H1 未岚大陆营收25.4 亿元/净利润2.7 亿元，利润率10.6%。展望后续，随着新品发售+行业需求环比改善，两轮车增速有望环比Q2 提升，价格降幅或收窄；割草机器人在新渠道拉动下有望保持高增长，量价双升趋势有望延续。

Q2 结构因素拉动毛利率降幅收窄，关注Q3 起毛利率环比修复2026Q1/Q2 毛利率26.5%/30.0%（-3.1/-1.0pct），毛利率降幅收窄系高毛利割草机器人和ToB 业务单季度收入占比提升所致。2026H1 两轮车/全地形车业务毛利率同比分别-6.5/+1.2pct，预计割草机器人受成本上涨影响毛利率降至50%以内。费用端，2026Q1/Q2 期间费用率22.5%/18.1%（+5.9/+4.5pct），其中Q2 销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.6/-2.1/+0.4/+4.6pct，单季度财务费用率同比提升系汇兑损失1.2 亿，管理费用率下降系同期有一次性激励费用。综合影响下2026Q1/Q2 归母净利率3.5%/9.5%（-5.5/-2.4pct）。展望后续，随着7 月份两轮车降低促销+新品顺价，毛利率有望环比改善，叠加低基数利润增速有望环比提升。