华曙高科(688433)：3D打印设备快速增长 定增扩产打开成长空间

　　1H26 公司业绩符合我们预期

公司公布1H26 业绩：1H26 实现营收3.41 亿元，同比+42.3%，单Q2 实现营收2.11 亿元，同比+86.1%；1H26 归母净利润0.08亿元，同比+87.1%，单Q2 归母净利润0.12 亿元，同比+289.8%；我们认为公司1H26 业绩符合我们预期。

毛利率承压，研发投入力度持续加大：1H26 公司毛利率42.3%，同比-1.0ppt；单Q2 公司毛利率40.7%，同比-4.5ppt。

    　　费用端，1H26 公司研发费用率20.4%，同比-3.4ppt，公司持续的高研发费用给公司净利率带来一定压力。

    　　发展趋势

1H26 公司设备与材料业务高增、外销提速，叠加新品落地与定增扩产布局，经营动能持续强化。1）从业务结构来看：1H26 公司核心业务呈现高速增长态势，3D 打印设备营收2.71 亿元，同比+52%；3D 打印服务营收0.18 亿元；3D 打印粉末材料营收0.38 亿元，同比+46%。2）从销售地区来看：1H26 年公司内销收入2.63 亿元，同比+35%；外销收入0.78 亿元，同比+74%。

3）从技术创新来看：2026 年上半年，公司发布FS1311M-U、FS812M-U 两款大尺寸金属增材制造设备新品，满足高端制造领域超米级大尺寸、复杂结构的制造需求。4）从定增扩产公告来看，“先进增材制造设备产能提升项目”总投资10.75 亿元、“增材制造综合服务平台建设项目”总投资23.56 亿元。我们认为公司前期技术积累正加速兑现为收益；依托从原材料到成品制造的完整技术体系与定增扩产加码，成长空间可期。

    　　盈利预测与估值

我们维持26 年和27 年归母净利润不变。考虑到3D 打印行业目前尚处发展初期，公司研发投入较大，下游市场需求3-5 年或带动公司业绩进入快速释放期，我们切换远期估值方法到2030年，考虑到公司国内设备龙头地位和较强的技术优势，后续随着规模上量利润水平有望进一步优化，我们给予2030 年40x P/E，给予目标价96 元（上调16%），维持跑赢行业评级，较当前股价有5%的上行空间。

    　　风险