湖北宜化(000422)：硫磺价格上涨成本承压 关注新项目投产盈利增量

硫磺价格高企成本端承压，2026 年上半年盈利同比下滑20%。公司主营业务涵盖化肥、化工、煤炭等领域，具备尿素216 万吨/年，磷铵165 万吨/年，复合肥70 万吨/年，PVC 90 万吨/年，烧碱94 万吨/年，煤炭3000 万吨/年，均处于行业前列；季戊四醇产能约7 万吨/年，产能排名全球第二、亚洲第一。2026 年8 月11 日晚，公司发布2026 年半年班，根据公司公告，2026年上半年，公司实现营业收入133.92 亿元，同比增长11.56%；实现归母净利润3.19 亿元，同比减少19.94%；实现扣除非经常性损益后归母净利润2.36亿元，同比减少25.08%。业绩增长与利润下滑并存，主要系报告期内化肥产品销量增加带动营收增长，但核心原材料硫磺价格大幅上涨导致营业成本增速快于营收增速，挤压了磷肥板块的盈利空间。2026 年第二季度，公司实现营业收入66.36 亿元，同比下降17.66%，环比下降1.78%；实现归母净利润1.38 亿元，同比下滑62.12%，环比下滑23.70%。

磷肥业务短期承压，积极布局成本端改善。2026 年上半年，受地缘冲突影响，公司主要原材料硫磺价格大幅上涨，导致磷复肥板块成本压力剧增，尽管该板块营收大幅增长52.73%至47.80 亿元，但毛利率同比下滑11.37pct 至7.05%。同时，上半年磷肥出口通道尚未开启，也限制了公司磷肥盈利能力。

    　　面对成本压力，公司积极应对，一方面通过保供渠道获得部分低价硫磺，另一方面根据环评公告，公司通过子公司布局磷石膏制酸等项目建设，未来有望显著降低生产成本，提升磷化工板块竞争力。

尿素、PVC 景气分化，尿素出口有望贡献下半年增量。报告期内，尿素业务收入为16.41 亿元，基本保持稳定，毛利率提升至15.32%。随着6 月起国家放开尿素出口，受益于海内外价差，或将为公司下半年业绩带来增量。PVC业务受下游需求影响，收入同比下滑7.34% 至21.04 亿元，毛利率为-0.79%，仍处于亏损状态，但亏损幅度较去年同期有所收窄。

精细化工与新材料多点开花，打造新增长极。公司精细化工板块表现亮眼，实现营收11.06 亿元，同比增长15.46%。年产4 万吨季戊四醇项目顺利投产，使公司总产能达到7 万吨/年，进一步巩固了全球第二、亚洲第一的行业龙头地位。同时，公司在氟化工新材料领域布局加速，与多氟多合作的氟硅酸法年产3 万吨无水氟化氢项目及年产2 万吨电子级氢氟酸项目已进入试生产阶段；年产1 万吨电子级磷酸项目预计下半年开工建设。此外，5 万吨/年磷酸二氢钾、8 万吨/年保险粉升级改造等项目也在稳步推进或已投产，新项目集群将为公司高质量发展注入强劲动能。

    　　风险提示：原材料价格大幅波动的风险、主营产品价格大幅下跌的风险、安全生产的风险、安全环保政策趋严的风险、公司内控的风险。

投资建议：维持“优于大市”评级。公司为磷肥、氮肥、煤炭行业龙头，资源优势显著，伴随子公司新疆宜化重组落地，公司煤炭资源上下游产业链整合确定性进一步增强，疆煤资源注入将为公司带来利润增长。维持公司盈利预测：预计2026-2028 年营业收入为243/247/249 亿元，归母净利润为7.7/9.5/10.6 亿元，EPS 分别为0.71/0.87/0.97 元，当前股价对应PE 分别为18/15/13X。考虑到公司的行业领先地位以及成长性，维持“优于大市”评级。