九号公司(689009)：26Q2盈利能力环比改善 H2利润率有望修复

　　事件：公司发布26H1 财报。26H1 公司实现营收143.6 亿元，同比+22.3%；归母净利润10.1 亿元，同比-18.8%

26Q2 毛利率修复驱动盈利能力改善，利润率拐点初现。26Q2 公司归母净利率9.5%，同比-2.4pct，较Q1 的-5.5pct 明显收窄。其中，26Q2 毛利率30.0%，同比-1.0pct，环比Q1 的-3.1pct 亦有所收窄，我们认为主要系较高毛利率的割草机及To B 等业务收入占比提升导致。26Q2 公司期间费用率为18.1%，同比+4.5pct，其中财务费用率+4.6pct，主要系计提汇兑损失约1.2 亿元导致。此外，26Q2 公司所得税占利润总额比重同比-16pct，或主要系税率较低的非两轮车业务收入占比提升以及研发费用加计扣除增加导致。

电动两轮车主业拐点或已至，ASP 及毛利率有望环比修复。26Q2 电动两轮车实现收入同比+4%，其中销量同比+16%，ASP 同比-11%，客单价同比下滑或主要系产品结构扰动及促销返利等因素影响。公司近期电动两轮车5 周出货量近100 万台，我们预计26H2 随促销力度收窄、电动自行车新品占比提升，电动两轮车ASP 和毛利率均有望环比修复。

其他业务：滑板车、全地形车维持高景气度，割草机预计将延续高增趋势。26Q2公司自主品牌滑板车收入同比+27%，销量同比+37%，我们认为或主要系欧洲油价上涨驱动滑板车需求旺盛；全地形车收入同比+31%，销量同比+29%，行业需求保持旺盛。此外，我们认为下半年割草机收入或将延续高增趋势，短期欧盟反倾销扰动边际缓解，中长期若反倾销税最终落地，或将抬高出口门槛，加速行业洗牌，利好公司份额提升。

盈利预测与评级：公司聚焦全球智能短交通及服务机器人领域，技术壁垒深厚，产品布局丰富，各业务线均有较大成长潜力。我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为18.9/26.2/31.7 亿元，同比增速分别为7%/39%/21%，当前股价对应的PE分别为17.5/12.6/10.4 倍，考虑电动两轮车主业拐点或已至，下半年利润率有望修复，上调至“买入”评级。