宝丰能源(600989)：Q2盈利大幅提高 新增项目投产放量

公司2026 年8 月12 日发布中报，公司 2026 年上半年实现营收301.98 亿元，同比增长32.33%，其中单Q2 实现营业收入169.61 亿元，同比增长40.77%，环比增长28.13%。2026 年上半年实现归属于上市公司股东的净利润为97.28 亿元，同比增长70.14%。其中单Q2 实现归母净利润约60.67 亿元，同比增长约84.92%，环比增长约65.74%。

地缘政治推动公司产品价格上涨，煤制烯烃成本优势凸显2026 年上半年受中东地区地缘冲突影响，全球主要化工原料石油、烷烃价格涨幅较大，推动化工产品市场价格上涨，公司烯烃产品盈利能力增强。产品价格方面，上半年，国内聚乙烯均价8940 元/吨，环比上涨11.3%，同比上涨5.2%；其中LLDPE、HDPE、LDPE 均价分别为7939 元/吨、8395 元/吨和10214 元/吨，环比涨幅在10.2%—12.5%之间。受丙烷价格高位支撑，聚丙烯涨幅高于聚乙烯，均价8420 元/吨，环比上涨23.2%，同比上涨13.5%；其中拉丝料和低熔共聚料均价分别为8317 元/吨和8398 元/吨，环比涨幅分别为24.5%和21.6%。产品盈利能力方面，上半年，不同烯烃生产路线利润分化明显：油制及PDH 路线受原油、丙烷价格上涨影响，成本抬升、利润收缩，油制聚乙烯、聚丙烯单吨利润同比分别下降527 元/吨、215 元/吨；而煤制路线受益于国内丰富稳定的煤炭供应，成本优势显现，煤制聚乙烯、聚丙烯单吨利润同比分别上涨333 元/吨、1070 元/吨，其供应链安全与成本竞争优势进一步凸显。

煤制烯烃龙头，内蒙古项目达产贡献产销增量。公司是国内煤制烯烃龙头，截至2025 年末产能占全国约34%，居行业首位。公司率先应用中科院大连化物所DMTO-Ⅲ技术，建成全球首个百万吨级及单厂规模最大的煤制烯烃生产基地。

凭借技术、管理与团队优势，公司在投资成本、原料单耗、综合能耗等方面均达行业最优，单位产品成本处于行业最低水平。内蒙古300 万吨/年煤制烯烃项目已于2025 年4 月全面达产，带动公司烯烃总产能提升，产销量同比增长，2026年上半年，公司主要产品聚烯烃（含EVA）产量297.31 万吨，同比增长23.64%，焦炭产量346.81 万吨，同比增长1.47%。

供给结构持续优化，烯烃行业格局或将改善。供给方面，2026 年有望成为国内聚烯烃新装置投放高峰期的最后一年，"十三五"期间审批项目集中投产，2025—2026 年为产能扩张高峰，2027 年起扩张明显放缓；同时产品盈利承压使高成本路线新产能投放延后，实际新增产能小于预期，以时间换空间缓解供需矛盾。近年来行业生产成本中枢下移，欧洲、日韩等地部分高成本装置逐步退出市场——2024 年以来欧洲受能源成本高企、碳税压力影响出现大规模关停潮，2025 年日韩企业亦启动产能重组及退出计划；海外产能退出叠加国内产品竞争力提升，产品"出海"有望改善国内供应环境。此外，国内部分老旧、小规模、高能耗装置面临竞争性退出压力，长期停车产能逐步转化为"无效产能"，据金联创统计，国内投产超20 年的聚乙烯装置产能占总产能的13%，供给结构持续优化。

基于公司聚烯烃产能国内领先，煤制烯烃工艺具有成本优势，后续聚烯烃行业供需格局或将好转，预计公司2026-2028 年归母净利润分别为156.8 亿元、168.2 亿元、179.2 亿元。以当前股本计，EPS 分别为2.14 元、2.29 元、2.44 元。以2026年8 月12 日收盘价计，PE 分别为10.96、10.22、9.59 倍，维持“买入”评级。