科力远(600478)深度报告：镍氢电池龙头 储能+锂电材料打开成长空间

深度绑定全球龙头，镍氢电池提供稳定业绩底盘。在全球汽车产业电动化转型背景下，混合动力路线仍占据重要地位。2025 年欧洲HEV 市场份额首次超越汽油车，混动车型需求韧性凸显。公司深耕镍氢动力电池产业链二十余年，深度嵌入丰田国产HEV供应链体系：子公司常德力元是全球最大的泡沫镍制造商之一，2025 年HEV 用泡沫镍销量285.08 万㎡，同比增长15.78%；湖南科霸负责HEV 专用正负极片制造，2025 年收入约13.67 亿元，同比增长9.53%，二者分别为丰田国产HEV 车型提供泡沫镍、极板的国内独家配套；合资公司科力美（公司持股40%）承担电池模块集成，覆盖卡罗拉、雷凌等多款主流混动车型。公司HEV 产业链年产能达48 万台套，该业务已成为公司业绩的"压舱石"，确立了在HEV 镍氢产业链中的龙头优势。

储能业务从零到一，成为第二成长极。国内新型储能产业进入规模化发展阶段，2025年新增装机189.5GWh，同比增长约73%，独立储能已成为第一大应用场景。公司紧抓行业机遇，以"大储能生态创新联合体"为平台，通过凯博储能基金、天津滨海储能基金打通投融资通道，加速独立储能电站布局。2025 年，公司储能产品销量3,658.75MWh，实现营业收入17.48 亿元，收入占比从2.51%大幅跃升至30.43%，储能业务从零到一实现突破，已成为公司第二成长极。公司河北井限、望都等重点项目快速落地，井限项目从开工到并网仅87 天；同时储备项目规模超15GWh，并持续拓展河北、山东、内蒙古、甘肃等地业务。随着容量电价机制逐步落地，储能项目收益率有望提升，公司储能业务将持续贡献业绩增量。

锂电材料业务蓄势待发。全球锂电池需求保持高增态势，2026 年上半年国内动力和储能电池销量同比增长48.6%，锂电材料景气度上行。公司依托自有矿山资源实现一体化布局：控股子公司东联矿业拥有同安、鹅颈、第一、党田四座地下含锂瓷土矿，矿石资源储量合计或不低于1,200 万吨，折合碳酸锂当量约40 万吨，其中同安瓷矿已完成扩证至40 万吨/年。子公司金丰锂业规划碳酸锂产能3 万吨/年，首期1 万吨已全面达产，二期前置工程已完成。公司已具备"矿山资源+锂盐加工"的初步一体化基础，当前碳酸锂价格14–15 万元/吨区间运行，公司自有矿全自供制造成本约7 万元/吨以内，吨毛利仍有7–8 万元，未来随矿山产能充分释放，锂电材料业务成长空间将持续打开。

盈利预测、估值及投资评级。我们预测公司2026/2027/2028 年营业收入分别为70.4/90.1/106.8 亿元， 归母净利润分别为2.3/3.1/4.6 亿元， EPS 分别为0.14/0.18/0.27 元，公司当前股价对应预测EPS 的PE 倍数分别为36/27/18 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。