安琪酵母(600298)：成本红利释放 汇兑短期扰动

公司发布2026 年半年报。2026H1 公司营收同比+16.3%至91.87 亿元，归母/扣非归母净利润分别同比+10.2%/+7.0%至8.81/7.94 亿元；26Q2 单季度公司营收同比+13.4%至46.53 亿元，归母/扣非归母净利润同比+6.0%/+0.8%至4.55/4.08 亿元。

国内业务提速，主业增长稳健。分产品来看，26Q2 酵母及深加工/制糖/包装产品营收分别为34.3/2.7/1.2 亿元，分别同比+15.0%/ +17.9%/+23.7%。其中酵母主业预计主要系C 端需求提升及YE等高附加值产品延续较好表现带动，制糖及包装业务在低基数下回暖；分区域来看，26Q2 公司国内/国外收入分别为26.8/19.4 亿元，分别同比+16.1%/+9.2%。其中国内业务明显加速，国外业务增速放缓预计主要受地缘战争及汇率影响，后续有望随外部环境稳定订单回补；分渠道来看，26Q2 公司线下/线上渠道分别营收36.7/9.5 亿元，同比+20.9%/-9.5%。

糖蜜成本红利释放，汇兑短期扰动。26Q2 公司毛利率为27.1%（同比+0.9pct、环比+0.65pct），核心受益于糖蜜采购价下行及YE/酵母蛋白高毛利产品占比提升。同时，26Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率同比-0.33/+0.02/+0.19/+1.76pct 至5.2%/3.4%/4.3%/1.8%，其中财务费率增长主要受到汇兑损失同比增加影响（26H1 汇兑损失共0.86 亿元）。最终，对应26Q2 归母净利率为9.78%，同比-0.68pct。

盈利预测与投资建议。我们预计2026-2028 年公司营收191.0/217.8/245.1 亿元， 同比+14.2%/14.0%/12.5%。归母净利润为18.0/21.2/23.8 亿元，同比+16.7%/+17.5%/+12.1%，当前股价对应PE 估值21/18/16 倍。参考可比公司估值，随糖蜜原料成本低位，海运及汇兑损益影响收窄，酵母蛋白拓展第三增长曲线，给予公司26 年23 倍PE 估值，合理价值47.77 元/股，维持“买入”评级。