华大海天(920288)：水性功能材料“小巨人” 收入结构持续优化

华大海天本次发行价格12.57 元/股，发行市盈率13.59X，申购日为2026 年8 月17日。若不考虑超额配售选择权，此次发行数量为1788 万股，发行后总股本为7288万股，此次发行数量占发行后总股本的24.53%；经我们测算，公司发行后预计可流通股本比例为24.53%，老股占可流通股本比例为0%。此次发行超额配售选择权不超过初始发行规模的15.00%，若超额配售选择权全额行使，则发行总股数将扩大至2,056.20 万股，发行后总股本扩大至7,556.20 万股，此次发行数量占超额配售选择权全额行使后总股数的27.21%。本次发行战略配售发行数量为268.2 万股，占本次发行数量的15%（不考虑超额配售选择权）。有2 家战略投资者参与公司的战略配售。公司此次募集资金主要用于“年产2.5 万吨高档食品包装原纸、0.5 万吨新型转移印花原纸及3 万吨新型热转印功能型数码纸技改扩建项目”、“技术创新中心及总部大楼建设项目（一期）”、“生产平台的数字化提升与智能化建设项目”、“补充流动资金及偿还银行贷款”。

公司专注于水性功能材料，2025 年数码纸基材料为核心增长引擎。公司专注于水性功能材料领域，是国家级专精特新“小巨人”及高新技术企业，主营数码纸基新材料、水性墨材料及食品包装材料三大业务，深度契合国家绿色低碳与“双碳”发展战略。公司收入结构持续优化，2025 年数码纸基材料收入占比提升至52.95%，成为核心增长引擎，水性墨材料则保持44%的高毛利率水平。2023-2025 年，公司营业总收入从5.05 亿元稳步增长至5.99 亿元，归母净利润在经历2024 年下滑后回升至2025 年的6,988 万元，但综合毛利率受新品产线调试及市场竞争影响，呈逐年小幅下行趋势。

2014-2024 年国内纸及纸板生产量由10,470 万吨增长至13,625 万吨。造纸及特种纸行业伴随经济运行稳步增长，其中特种纸生产量2024 年已增至762 万吨，且数码印花产量规模快速提升。国内纺织领域数码印花产量占比从2015 年的4 亿米跃升至2023 年的37 亿米，据中国造纸学会特纸委预测，热转印纸市场规模预计2030年将达80 万吨，为公司数码纸基新材料业务提供了增长空间。食品包装材料方面，受连锁餐饮及外卖市场扩张驱动，叠加“限塑令”全面推行，食品包装原纸需求持续增长。水性墨材料受益于环保政策趋严和装饰纸下游家居消费升级，装饰原纸销量稳步增长。从竞争格局看，公司在数码纸基新材料领域与冠豪高新、仙鹤股份、五洲特纸及国际企业Felix Schoeller 等同台竞争，水性墨材料则面临杭州海维特、Sun Chemical 等竞争。公司凭借专精特新技术定位，在绿色环保材料细分赛道具备差异化竞争优势，有望持续受益于行业结构升级与进口替代进程。

申购建议：建议关注。在数码纸基新材料和装饰纸水性印刷墨领域，公司是行业内最早一批研发成功并实现产业化的公司，依托优秀的研发创新能力、先进的制造工艺和快速响应的服务，为下游客户提供优质的解决方案，在业内形成了良好的口碑及品牌效应。截至2026 年8 月13 日，行业可比公司PE TTM 均值达22X。