九丰能源(605090)：26H1业绩稳健增长 优质高回报项目持续推进中

　　核心观点

公司Q2 单季度业绩较超预期。在LNG/LPG 业务因地缘波动销量阶段性承压的背景下，公司凭借LPG 业务盈利弹性大幅释放及LNG 贸易灵活调度、特气业务高增等展现出强劲的经营韧性与盈利能力。中长期来看，公司依托股权激励设定的业绩目标，正加速推进新疆煤制气、商业航天特气配套、江西九丰稳同等多个优质高回报项目，成长空间有望持续打开。

    　　事件

公司发布2026 年半年报：26H1 实现营收为96.35 亿元， 同比下降7.60%，实现归母净利润为9.50 亿元，同比增长10.40%；单Q2 实现营收为51.37 亿元，同比增长3.91%/环比增长14. 22%，实现归母净利润为5.16亿元，同比增长45.44%/环比增长18. 76%。

    　　简评

LPG 业务：上半年公司LPG 业务面对中东局势扰动引发国际 LPG 供应紧张的局面，展现出明显的业绩弹性。2026H 1 公司实现LPG 业务营收43.56 亿元，同比+1.75%，实现毛利6. 7 5 亿元，同比+130.38%。公司 LPG 资源主要匹配境内客户，其中应用于居民用气的比例达 70%。项目建设方面，公司积极推进惠州液化烃码头项目（ 5 万吨级）配套的LPG 仓储基地建设，已于6 月顺利完工。

LNG 业务：LNG 业务同样在中东局势下充分表现出公司灵活调度资源的能力。2026H1 公司实现LNG 业务营收44.3 7 亿元，同比-11.53%，实现毛利5.87 亿元，同比-13.68%。我们认为虽然受到中东局势影响公司收入因销量下降有所下滑，但单吨LN G 毛利明显提升形成有效对冲。现货资源方面，考虑到价格高波动，公司未开展现货资源采购；陆气资源方面，报告期内公司与中石油、中石化等资源方保持良好合作关系，LNG 液化工厂资源保障情况良好，LNG 产量约 35 万吨，完成计划量的 106.66%。同时，公司积极落实山西易安项目（LNG 年产能 9.11 万吨，液氨年产能 11.93 万吨）及古县项目（LNG 年产能 16 万吨，合成氨年产能 8 万吨）。

优质&高回报增量项目持续推进。新疆煤制气以及商业航天、江西稳同等优质项目持续推进，公司成长性亦值得期待。1）公司通过投资建设新疆庆华二期工程项目并持有其 50%的权益（对应年产 20 亿方天然气），建成投产后将填补权益气资源短板；2）公司先后落地多项重要合作，在商业航天特气领域的多客户、多基地服务能力持续夯实：与蓝箭航天空间科技股份有限公司签署两年期（2026 年 7 月 15 日至 2028 年 7 月 15 日）氦气采购合同，服务地点为甘肃酒泉卫星发射中心。

投资建议：基于公司26H1 业绩表现以及公司股权激励目标设定，我们给予公司2026/2027/2028 年归母净利润预期为17.75/19.60/ 37.39 亿元，考虑到公司资产优质的回报率以及有多个优质增量项目贡献成长性， 给予“买入”评级。

    　　风险分析

    　　1、宏观经济波动及地缘冲突风险

公司所处的清洁能源领域与国民经济发展密切相关，如宏观经济出现波动、宏观政策发生变化或相关行业需求变化，则公司的经营及市场开拓可能受到不利影响。此外，如果因为地缘政治、军事冲突以及极端天气事件等影响，或将出现国际汇率波动、上下游行业供需波动、价格大幅波动等诸多不利影响，可能会对公司的经营带来一定不利影响。

2、市场竞争加剧风险

公司 LNG、LPG 产品具有同质性，存在充分的市场竞争，虽然受产品销售运输半径的限制，同一经营区域内的竞争者数量相对有限，但若公司经营区域内出现新的竞争者，或现有竞争者的产品供应提升，或公司不能维持供应优势、价格优势和较高水准的运营管理服务，将可能在市场竞争中处于不利地位。

    　　3、收购整合风险

上市以来，公司积极通过收购整合方式加快业务布局。截至期末，森泰能源、华凯石油燃气等多家公司已成为公司的全资子公司或控股子公司，公司将区分不同公司的特点，制定不同的管控模式和整合策略，强化业务协同。但是，能否达到整合预期仍具有一定不确定性，存在整合进度、协同效果不达预期的风险。