梅花生物(600873)：Q2业绩环比修复 PLUMINO平台实现扭亏为盈

　　核心观点

2026H1 在饲料氨基酸行业供给持续增加且下游生猪养殖亏损进而需求偏弱，同时海外面临反倾销等关税壁垒及海运费上行等不利外部环境之下，公司一方面强化生产、采购、销售全链条协同机制，新增产能达产达效、持续巩固市场主导地位；另一方面围绕“全球化、科技化、数字化”主线，在跨境并购整合、研发创新、智能制造、产供销协同四大领域均取得显著进展。Plumino 平台提前实现扭亏为盈，合成生物学技术优势持续巩固，全球竞争优势进一步增强。我们看好公司未来围绕Plumino 平台，聚焦高端医药氨基酸和精准发酵高价值产品，在高技术及市场壁垒的领域培育新的增长动能。

    　　事件

公司发布2026 年度半年报，2026H1 实现营收122.35 亿元，同比-0.37%；实现归母净利润6.62 亿元，同比-62.56%；扣非净利润4.51 亿元，同比-72.28%。其中26Q2 单季度实现营收62.49 亿元，同比+3.95%、环比+4.41%；实现归母净利润5.44 亿元， 同比-27.40%、环比+361.28%；实现扣非净利润3.71 亿元，同比-48. 73%、环比+362.34%。

    　　简评

分产品方面，2026H1 公司鲜味剂、饲料氨基酸、医药氨基酸、大原料副产品、其他等产品类别分别实现营收32.10、51.38、6. 20、23.12、9.55 亿元，分别同比-9.99%、-9.22%、+150.70%、+22. 37%、+4.04%。其中报告期内虽然公司子公司吉林梅花赖氨酸产能释放带来赖氨酸及副产品销量增加，但受到行业供应增加、终端需求疲弱等多重因素影响，赖氨酸、苏氨酸、味精等价格同比下降，进而鲜味剂及饲料氨基酸板块营收同比下滑。另一方面，得益于针对日本协和发酵氨基酸业务的并购整合，26H1 医药氨基酸板块营收大幅增长。此外上半年国内玉米均价2355 元/吨， 同比+5.75%，助力大原料副产品板块营收录得增长。

二季度氨基酸产品价格有所反弹，推动毛利率环比改善。据百川盈孚统计，今年一季度国内苏氨酸、98.5%赖氨酸市场均价分别约7.77、6.84 元/kg。3 月以来在成本支撑及下游补库驱动之下，苏氨酸均价回升至约9.5 至9.8 元/kg、98.5%赖氨酸均价回升至约7.6 至7.9 元/kg，味精Q2 均价亦从Q1 平均6300-6400 元/吨回升至7000 元/吨以上。考虑到价格上涨传导至订单确认的滞后性，Q2 公司毛利率等盈利能力指标较Q1 显著回暖：26Q2 公司分别录得毛利率、销售净利率16.19%、8.70%，环比+6.66、+6.73%PCT。然而，目前饲料氨基酸行业仍面临供给持续增加叠加下游生猪养殖亏损进而需求偏弱的压力，同时海外面临反倾销等关税壁垒及海运费上行等不利外部环境因素，在此背景下公司通过强化生产、采购、销售全链条协同机制，推动新增产能达产达效以持续巩固市场主导地位，后续有望随行业修复走出盈利困境。

产能规模提升、资产持续优化，公司长期增长动能清晰。2026H1 公司吉林60 万吨赖氨酸项目达产达效，赖氨酸总产能达 160 万吨，进一步巩固了公司在赖氨酸领域的市场战略主导地位。同时，通辽30 万吨苏氨酸项目、新疆9 万吨缬氨酸项目建设稳步推进，预计将于下半年陆续投产落地。此外，报告期内公司通辽基地启动了总投资3-5 亿元的小品类氨基酸升级改造及新产品扩建项目，重点布局医药级、食品级等高附加值产品产线。项目预计2026Q4-2027H1 分批投产，将进一步丰富公司产品矩阵，持续优化产品结构，提升高附加值产品占比。另一方面，2026H1 普利美诺（Plumino）平台从资产稳盘阶段全面向体系融合、运营提效、结构优化的深度整合迈进：Plumino 全量归集协和资产，4 月出售泰国工厂给诺和新元，聚焦上海+北美双核心，伴随SAP 上线、原料自主替代降本等系统优化，Plumino 于26H1 完成扭亏为盈目标。

增持彰显信心，绑定长期发展。2026H1 公司员工持股计划合计买入6289 万元，公司完成股份回购399.91万股、合计3999 万元；此外76 名董事、高管及核心骨干合计增持3201.84 万股、金额约3.18 亿元，其中控股股东一致行动人王爱民增持34.22 万股。股份回购+员工持股计划+高管增持三位一体，形成了核心管理层与公司利益的深度绑定，彰显公司对自身长期发展的坚定信心。

盈利预测及核心投资观点：我们预测公司2026-2028 年的归母净利润分别为17.46/21.97/26.45 亿元，EPS分别为0.62/0.78/0.94 元，对应当前PE 分别为12.77/10.15/8.43x。我们看好公司短期有望逐步走出盈利困境，中期稳步推进产能释放与资产优化，聚焦于高价值发酵领域及全球差异化竞争，实现综合高质量成长。

风险分析

（1）产品及原材料价格波动超预期风险：公司核心收入及利润来源为氨基酸、味精、黄原胶等产品，这些大宗化学品价格受全球宏观经济、粮食价格、能源成本及供需关系影响显著，具有强周期性。若原材料及产品价格大幅波动，可能影响公司部分板块的盈利能力。

（2）行业监管与产业政策变化风险：公司主营氨基酸产品的研发、生产及销售，经营活动受国内外多主管部门监管，需符合国内外严格的法规规范及质量技术标准。随着行业发展，国内外监管环境可能进一步调整、收紧相关政策及准入条件，可能导致公司生产经营受限、合规成本增加，制约部分产品市场应用，影响整体盈利能力。

（3）反倾销及贸易救济调查风险：欧盟、美国、巴西等海外市场已对公司相关产品发起反倾销调查，若终裁税率不及预期，将直接削弱产品海外竞争力，导致出口销量下降，同时加剧国内市场竞争压力。

（4）新增海外生产风险：公司目前已拥有海外生产基地，若继续新增海外生产基地，将进一步叠加海外经营风险，包括地缘政治绑定风险、建设与运营成本风险、供应链与产能适配风险等。